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： 郭大路的思虑笔记 ，，作者
：郭大路来了

韩国的二手买卖软件"当近"（Karrot）上，，最近多了一批奇怪的商品
：SK海力士的工服马甲。。。

价值被炒到了两百多元人民币一件，，比全新工装还贵。。。卖家的标题写得很直白——"相亲战袍"。。
：垡铡禨NL Korea》索性把这事写成了小品
：柜姐对通常顾客爱答不理，，一看见对方穿戴印有SK海力士logo的马甲走进来，，态度当场一百八十度大转弯。。。

这事要是放在三年前，，没人会信。。。

2022年，，海力士交易巨亏7.7万亿韩元。。。那一年若是你跟一个韩国股民说"连忙买海力士"，，对方或许会感触你心灵有点问题——那时辰三星和海力士的财报摆在一路看，，更像是两个病号在相互串门，，谁也没资格笑话谁脸色差。。。

三年后，，统一家公司，，统一群人，，剧本反过来了。。。2026年一季度，，海力士营收初次突破50万亿韩元大关，，交易利润37.6万亿韩元，，交易利润率72%，，净利润率77%——这个利润率什么概念，，已经超过了英伟达最巅峰时期的水平。。。交易利润环比险些翻了一倍，，创下公司成立以来的最高纪录。。。

更炸裂的是分钱的方式。。
：Ａκ抗せ岣史角┝艘环莺骨嘈院吞
：拔除原来"利润分享奖金不能超过根基工资十倍"的上限，，改成把每年交易利润的10%整个划进奖金池，，全员共享，，从主题研发工程师到食堂阿姨、保安、班车司机，，一个不落，，并且这套规定承诺至少执行十年。。。

2026年2月，，公司据此发放了2025财年的奖金，，人均得手约1.42亿韩元，，折合人民币六十五万左右——这还只是旧年份的账，，若是按机构对2026年、2027年交易利润的预测粗算，，往后每年的人均奖金可能还要再翻上好几倍。。
：Ａκ孔约旱故呛苌笊，，公开回应说今明两年业绩尚未落定，，具体奖金规模没法预测，，但外界的设想力已经收不住了。。。

隔壁的三星员工也坐不住了，，三星正本开出一次性34万美元的奖金规划，，工会直接回绝了——理由很单一
：我们要的不是老板一时欣喜发的红包，，是像海力士那样写进制度、每年都有的利润分成。。。谈不拢，，工人一度排好了从5月21日起罢工十八天的日程表，，据测算这场罢工足以让三星损失上百亿美元。。。

一件工服卖出相亲战袍的身价，，一场交涉逼得财阀低头，，说到底都是统一件事的注脚
：这个平时最容易被通常人忽略的行业——内存，，正在用一种近乎怪诞的方式，，把自己重新摆上牌桌中央。。。

但这不是海力士第一次靠内存翻身，，或许率也不会是最后一次。。。要看懂今天这场分钱盛宴，，得把功夫往回倒四十年，，去看看这个行业到底是怎么运行的——那其实是一场关于谁能在所有人都想跑路的时辰，，还敢持续往牌桌上押钱的战争。。。

壹｜豪赌的发源

1983年2月，，东京，，冬天。。。

一个73岁的老人在这里做了一个决定，，让他自己的高管、日本的同业、甚至韩国当局都感触他疯了——三星，，一家靠卖白糖、化肥和是非电视起身的公司，，要把身家性命押在一个韩国齐全没有技术基础的产业上
：DRAM，，动态随机存取存储器，，也就是后来所有电脑、手机里都要用到的内存芯片。。。

这个老人是李秉喆。。。在这之前，，三星电子的拿手活是组装是非电视机——从索尼买来散件和技术，，贴牌出产，，卖到巴拿马这种低端市场。。。半导体这件事，，公司内部险些没人看好。。。

李秉喆自己也犹豫过
：1982年他去美国和日本调查了一圈IBM、惠普的产线，，一度感触三星入场已经太晚，，想索性烧毁。。。真正把这件事重新推上台面的，，是他那个从美国留学回来的赤子子李健熙——甚至自掏腰包买下了一家陷入困境的韩国半导体公司的股份，，就为了先占住一个地位。。。

而其时的行业格局，，用"血流漂杵"来形容都不算夸大。。。日本企业占据着全球半导体市场80%的份额，，全球前十名里日本包揽了六席，，把已经的王者英特尔逼得烧毁存储器业务、转身去做CPU。。。

三星想进场，，连买技术的资格都没有
：找美光谈，，对方开价400万美元卖设计图，，谈到最后一刻反悔；找夏普，，理论客套，，就是不让韩国工程师靠近先进产线；找日本NEC的老熟人，，得到的回覆是"钱能够借给你，，技术不能借"。。。

最后是美光自己撑不住了，，由于财政难题，，愿意有偿盛开产线让韩国工程师"看"——不给图纸，，只让看。。。因而三星的工程师们白日蹲在产线边死盯着看，，晚上回宿舍凭影象把电路图一笔一笔画出来。。。

这就是三星半导体最初的全数家底。。。

1983年3月，，三星正式对外颁发进军半导体。。。昔时秋天开工建厂，，一个蓬勃国度通常必要18个月工期的项目，，三星只用了6个月就建成投产——靠的不是什么黑科技，，是三班倒连轴转堆出来的速度。。。

1984年5月，，工厂竣工，，三星终于拿出了自己的64K DRAM。。。险些就在统一功夫，，全球内存价值起头雪崩式着落
：从每片4美元一路跌到3毛钱，，而三星其时的出产成本是1.3美元一片。。；痪浠八，，三星每卖出一片刚下线的芯片,就要倒贴1美元。。。

到1986年，，三星半导体累计吃亏已经达到3亿美元，，公司的本钱金险些被亏光——这大体相当于把三星靠卖糖、卖化肥、卖是非电视攒了几十年的家底，，几年之内烧了个精光。。。

换成任何一套正常的贸易逻辑，，这时辰该做的都是撤退。。。行业里的老迈哥英特尔就是这么干的，，不少日本厂商也起头收缩产能、张望风向。。。但李秉喆的指令是反过来的
：二线工厂刚建完，，三线立刻动工，，追加投资，，直接向技术难度更高的1M DRAM进军。。。他给出的理由后来被三星的高管反复引用
：

这个行业里，，若是你不敢在别人震惊的时辰往里砸钱，，你就始终赶不高低一轮繁华的班车。。。

这场赌局，，李秉喆自己没能比及开奖。。。1987年，，他因病归天，，直到性命的最后一天，，都没能亲眼看到三星半导体实现盈利。。。而就在他归天后不到一年，，1988年，，DRAM市场行情井喷，，之前几年累计的全数吃亏被一次性抹平——只是这份账单，，他没能亲手签收。。。

在存储器这个行业里，，能笑到最后的从来不是账上现金最多的人，，而是账上敢亏、并且幸好起还敢持续往里砸的人。。。

李秉喆没能比及答案，，但他留下的这套打法——用别人不敢接受的吃亏，，换别人追不上的将来，，很快就会在他儿子李健熙手里，，进化成一场越发惨烈的绞杀战，，把日本、德国、台湾的敌手一个个熬出局。。。

。。。噬钡哪甏

李秉喆下注的那一年，，韩国还有另一小我也鄙人注。。。

1983年，，现代集团首创人郑周永不满足于只在造船和汽车上称王，，看准了美日垄断的半导体行业，，力排众议成立现代电子——这就是后来SK海力士的前身。。。三星和现代，，从一路头就是两条并跑的赛道，，谁也不服谁。。？？孔藕本值牟挡蠓龊筒品У淖式鹗溲，，现代电子一路追赶，，到九十年代已经成长为韩国第二大半导体公司，，仅次于三星。。。

而三星这边，，李健熙接过父亲的赌局后，，把"逆周期投资"这套打法用得越发彻底
：1996年，，全球DRAM市场经历了PC需要的短暂繁华后忽然暴跌，，紧接着1997年亚洲金融；砗，，其时三星账上已经背着180亿美元的债务，，随时可能被拖垮。。；怀烧９，，这时辰该做的是收缩过冬，，三星做的却是一口气新建了四座晶圆厂。。。

这套玩法的逻辑，，说穿了很单一
：全行业越是发急收缩，，越是给了敢于逆势扩产的人一个清场的机遇。。。到1992年，，三星正式超过所有日本厂商，，成为全球最大的DRAM出产商——已经不成一世的日本半导体产业，，从此再未真正翻身。。。

现代电子这边，，日子却没那么顺。。。1999年，，在国际钱币基金组织要求韩国财阀"去杠杆瘦身"的大布景下，，现代电子并购了其时排名全球第三的LG半导体，，市场份额一度冲到23.5%，，短暂超过三星。。。但这场并购是把双刃剑
：巨额债务也一并背了过来，，资产负债表迅速恶化。。。

真正的雪崩产生在2000年。。；チ菽至，，全球PC需要断崖式下滑，，DRAM价值在一年之内从12美元暴跌到不及1美元——出产一颗亏一颗。。。

屋漏偏逢连夜雨，，现代集团首创人郑周永归天，，几个儿子分居争产，，能带走现金流的板块都被带走了，，只剩下这个持续失血的半导体业务没人愿意接办。。。2001年，，治理层做出决定
：把半导体业务彻底剥离，，改名海力士，，甩给债权银行团托管。。。

那时辰的海力士，，已经是一具空壳
：负债140亿美元，，资产负债率206%，，账上现金流枯竭，，连员工工资都快发不出来，，股价跌到125韩元，，折合不到一毛钱美金，，被韩国股民集体认定为"必死的垃圾股"。。。

急于止损的债权团很快等来了接盘方——美光科技，，开价三十多亿美元，，筹算直接把海力士的产能和专利一口吞下，，彻底垄断全球DRAM市场。。。

买卖一度谈到只差临门一脚，，是海力士自己的治理层、技术团队和工会可贵达成了共识
：一旦卖给美光，，几十年攒下的工艺堆集和工程师团队会连根拔走，，韩国这个产业就再也没有翻身的机遇。。。工会甚至以集体去职相威胁，，硬是把这笔买卖搅黄了。。。

海力士活了下来，，但只是在世，，不是活好——接下来整整十年，，它都在债权银行的托管下苟延残喘，，像一个随时可能被拔掉呼吸机的病人。。。而真正让这个行业变得凶残的，，是2008年那一场教科书级此外绞杀战。。。

那一年全球金融；⒆，，DRAM现货价值跌破现金成本，，险些所有厂商都在亏钱卖货。。。依照正常逻辑，，这时辰该集体减产、期待供需重新平衡。。。

可三星再次反其道而行
：在当局支持下，，把昔时118%的利润都砸进了扩产——账面利润全数投进去还不够，，等于连老本也一路搭上。。。这个信号很明确
：不是在比谁的技术更好，，是在比谁的现金流能撑得更久，，逼着那些撑不住的敌手先倒下去。。。

第一个倒下的是德国的奇梦达。。。这家从英飞凌拆分出来的欧洲最后一家DRAM厂商，，2008年底向德国当局和母公司申请总共六亿欧元的增援，，一壁是三亿多欧元的纾困金，，一壁是三亿欧元的营运资金。。。

德国当局算了一笔账，，发现这笔钱投进去或许率有去无回，，还可能造成一个填不满的无底洞，，最终选择回绝，，英飞凌也回绝再追加投资。。。2009年1月23日，，中国农历春节前最后一个工作日，，奇梦达正式颁发破产——这是这场DRAM殊死战里第一个被官方确认阵亡的巨头，，欧洲从此彻底握别了存储器这张牌桌。。。

奇梦达倒下之后，，行业短暂喘了口气，，但供给过剩的问题并没有真正解决。。。三年后，，死神找上了日本最后一家DRAM厂商尔必达。。。

2012年，，尔必达社长坂本幸雄想出了一步险棋
：自动申请破产；，，逼日本的银行团持续输血续命，，赌的是"我们是日本最后一家DRAM厂商，，你们不敢真的罢休"。。。银行团没有妥协，，一场正本用来讨价还价的"假破产"，，最终演造成了真倒闭。。。日本，，这个已经占据全球半导体市场八成份额的国度，，就此彻底退出了内存这张牌桌的主战场。。。

台湾的厂商也没能躲从前。。。给尔必达代工的茂德，，最终彻底破产算帐；力晶选择黯然退市，，转型去做代工厂；南亚科和华邦靠着收缩到细分市场，，才勉强留住了一口气。。。十年之间，，全球DRAM赛道上正本近十家玩家的战国格局，，被硬生生打成了只剩三家真正握有技术和产能的巨头
：三星、海力士、美光。。。

耐人寻味的是，，最先被逼上死路、差点被贱卖给美光的海力士，，反而是这场大洗濯的最终受益者之一——它活下来了，，而它昔时最有可能的买家美光，，如今却要跟它等分全国。。。

2011年底，，还在债权团手里托管了整整十年的海力士，，早就被市场判定为"僵尸企业"，，韩国本土本钱没人敢接盘。。。

就在这个节骨眼上，，主营石油、化工和电信、跟半导体毫无关系的SK集团，，做了一个被全网嘲讽为"财阀疯了"的决定
：2012年2月，，砸下三十亿美元，，收购海力士21.05%的股份，，成为最大股东，，公司正式改名SK海力士。。。

更疯的还在后头。。。收购昔时，，SK海力士账面依然吃亏2270亿韩元，，但公司照样砸下3.85万亿韩元建新产线；2013年到2015年间，，SK集团会长崔泰源一度身陷囹圄，，却依然在狱中？？睾俗剂艘槐矢叽46万亿韩元的建厂打算——一个企业最重要的扩产决策，，是在监狱铁窗后面拍板的。。。

这个行业从来不会嘉奖审慎的人。。。它筛掉的是所有在隆冬里选择捂紧钱包的敌手，，把牌桌留给那个幸好起、也敢持续加码的最后一个疯子。。。

从1983年到2012年，，整整三十年，，这场绞杀战裁减了德国人、日自己、大部门台湾厂商，，也差点裁减了海力士自己。。；钕吕吹娜揖尥范蠊戏至巳蚓懦梢陨系氖谐，，DRAM价值再也不会像早年那样一天暴跌三成——行业看似终于"文化"了。。。

但寡头格局从来不是终点，，只是下一轮变数积储的起头。。。十几年后，，当AI海潮把内存重新造玉成世界最畅销的硬通货时，，这套三十年前打下的绞杀逻辑，，会在一个谁都没太当回事的处所，，被重新演练一遍。。。

叁｜三体的裂缝

三巨头格局不变下来之后，，这个行业乍看变得"文化"了好多。。。

价值还是会跌，，但不再是早年那种一天崩三成的自由落体——参照后来的数据，，行业整合成三家之后，，即便遇到周期性调整，，一个季度的跌幅也大多节制在5%到10%之间，，跟90年代动辄腰斩的疯狂比起来，，险些是小巫见大巫。。。三星、SK海力士、美光，，三家企业攥着全球九成以上的DRAM产能，，谁都不用再靠贴钱扩产去逼死敌手，，由于已经没有敌手可逼了。。。

这本该是个足够不变的终局
：技术门槛高到没人玩得起，，专利墙密到插不进针，，本钱开支动辄百亿美元起步，，一个新玩家想要挤上牌桌，，理论上比四十年前李秉喆闯进这个行业时还要可贵多。。。

但这个行业的汗青通知我们一件事
：牌桌从来没有真正焊死过，，只是每次开门的方式都不一样。。。

2016年，，武汉。。。一个由国度层面两全、以"国度存储器基地"为名的项目破土动工，，这就是后来的长江存储；差不多统一功夫，，岳阳市当局结合国度集成电路产业投资基金（业内俗称"大基金"），，在岳阳砸下重注，，搀扶起了另一家企业——长鑫存储。。。这套打法，，若是你对照四十年前韩国当局那份《半导体工业振兴打算》——当局贷款、财团加杠杆、举国资源向一个尚未证明自己的产业倾斜，，会发现剧本熟悉得让人内心一动。。。

只是这一次，，汗青没有立刻押韵。。。

差不多统一时期，，福建还冒出了另一支行列
：福建晋华，，联手台湾联电开发DRAM技术，，一期投资370亿元，，原打算2018年就实现月产6万片的规模。。。这条路线走得比长鑫、长江存储都要激进——了局也来得比谁都快。。。

2017年底，，美光在美国告状联电和晋华窃取贸易机密；2018年10月29日，，美国商务部以国度安全为由，，把福建晋华列入出口管束实体清单，，不容美国设备商向其出口任何产品和技术。。。没有美国设备，，就建不成先进的晶圆厂——这句话在半导体行业里险些是学问。。。福建晋华的产线一夜之间陷入停摆，，这场官司一路打到2023年底才跟美光和解，，但错过的窗口再也追不回来了。。。

福建晋华的故事是个提醒
：想要闯进这张牌桌，，光靠钱和刻意并不够，，能不能真正留在桌上，，还要看能不能扛住来自牌桌外部的力量。。。相比之下，，长江存储和长鑫存储走得更慢，，也更审慎。。。它们没有急着对外宣战，，而是花了差不多十年功夫，，一点一点把技术差距啃下来。。。

长江存储自主研发了一套叫Xtacking的堆叠架构，，绕开了对极紫外光刻机的依赖，，靠着不休堆高NAND闪存的层数来提升密度，，到2025年前后已经实现232层以上的量产堆叠，，技术路线一度被业内评价为从"跟跑"走到了"并跑"。。。长鑫存储则在DDR5这一代产品上，，把良率做到了80%左右，，单元晶圆成本比韩国厂商低出15%到20%，，工艺代差从最初落后好几代，，收窄到了约莫一代半左右。。。

真正标志性的一幕产生在2025岁首。。。三星电子和长江存储达成了一项混合键合技术的专利许可和谈，，三星向长江存储采办主题技术专利的使用权。。。这是从前三十年里，，外洋巨头第一次向中国存储企业采办主题技术专利——放在几年前，，这险些是不成设想的一幕。。。

到2026年，，长鑫存储已经是全球第四大DRAM厂商，，市场份额从几年前的3%左右提升到8%左右；长江存储则在NAND闪存领域做到全球市占率超过13%，，个别口径下的数据甚至一度反超美光，，跻身前三。。。两家公司也险些在统一功夫启动了IPO过程，，赶在这波AI驱动的存储超等周期里，，把股权故事讲给本钱市场听。。。

但这里有一个所有身处其中的人都心知肚明、却很少被摆到台面上说的问题
：这个窗口有多宽。。。高盛、摩根士丹利这些机构判断，，这一轮由AI算力需要拉动的存储景气周期会贯通2026到2027年，，2028年前后会迎来供需拐点；三星内部的判断也大体类似。。。

换句话说，，留给长鑫、长江存储抢占市场份额、成立起真正护城河的功夫，，可能只有一到两年。。。一旦AI对HBM的需要增速放缓，，外洋三巨头随时可能把腾挪出来的产能重新调回最基础的通用型DRAM和NAND赛道，，用昔时绞杀奇梦达、绞杀尔必达的那套老法子，，把价值重新打下去。。。

四十年前，，是三星带着一套从美光那里"看"来的技术，，闯进了一张由日自己坐庄的牌桌；四十年后，，剧本没变，，只是换了一批坐在牌桌两侧的人。。。

不外这一次，，有一个变量是四十年前齐全不存在的
：这一轮把三巨头喂得盆满钵满的，，底子不是长鑫和长江存储正在抢夺的那部门市场，，而是一种四十年前还没被发现出来的器材——高带宽存储器，，HBM。。。

肆｜内存的AI战争

2013年，，SK海力士拿出了全球第一代高带宽存储器——用硅通孔技术把多层DRAM垂直堆叠起来，，一举界说了这套尔后沿用至今的行业尺度。。。这项技术最初是为了满足高端显卡对带宽的极限需要，，结合AMD一路研发出来的。。。但在随后差不多整整十年里，，它都只是个边缘产品
：用量小、成本高、良率难做，，大无数行业里的人底子没把它当回事，，蕴含其时的行业老迈三星。。。

真正把这张冷板凳踢到聚光灯中央的，，是天生式AI的发作。。。ChatGPT出现之后，，英伟达的GPU变得一芯难求，，而每一颗高端GPU身边，，都要配上好几层HBM能力撑起大模型训练和推理所必要的带宽。。。一夜之间，，这个被大厂当作边角料的技术，，造成了整条AI产业链上最卡脖子的一环。。。

凭着提前十年就趟出来的技术蹊径，，SK海力士迅速拿下了英伟达绝大部门的HBM订单，，一度占据全球HBM市场约莫五成的份额——这是SK海力士自诞生以来，，第一次在一项主题指标上，，反过来压过了压了自己几十年的三星。。。

三星这边则结扎实实栽了个跟头。。。它的HBM3认证迟迟拿不下英伟达的颔首，，公开报道给出的原因是发热和良率问题没能达标，，这场挫败甚至直接导致了三星半导体事业部掌管人的更换。。。

直到2024年，，三星才拿到8层HBM3E的认证，，比敌手晚了一年多——而这一年多，，刚好是整个行情最疯狂、利润最丰富的窗口期。。。三星真正追上节拍是在2025年下半年，，比及2026年2月更是反将一军，，争先实现了HBM4的量产交付，，成为全球第一家把这一代产品商用化的厂商。。。这场追赶战，，到此刻都还没真正分出输赢。。。

把这些碎片拼在一路，，能力真正看懂开头那份让整个韩国社会震荡的财报
：营收突破50万亿韩元，，交易利润率72%，，净利润率77%，，超过英伟达最巅峰时期的水平——这份高慢的底色，，险些全数来自HBM这一项已经没人看得上的边缘产品。。。也正是这份利润，，撑起了那份让三星工会都眼红到要罢工的全员分红和谈
：工程师、保洁阿姨、班车司机，，每小我分得手的钱，，性质上都是四十年前那场"敢在别人震惊时下注"的赌局，，在AI时期兑现的彩金。。。

但若是把镜头拉远一点，，会看到这场狂欢自己已经起头留后手。。。据韩媒披露，，SK海力士近期已经放缓了HBM4的扩产节拍，，转而把更多产能和研发资源重新调回最通常的通用型DRAM市。。；高盛、摩根士丹利普遍判断，，这一轮由AI驱动的存储超等周期会在2028年前后见顶，，三星内部的预判也大体类似。。。

换句话说，，这个行业里最聪明的一批人，，已经偷偷起头为下一轮价值战预留退路了——而那条退路，，通向的正是长鑫存储和长江存储此刻正在拼命抢占的那张旧牌桌。。。

这个行业转了四十多年都没变过的法规是
：没有一场狂欢是始终的。。。能笑到最后的，，从来不是分钱分得最多的那一年在牌桌上的人，，而是熬过下一次吃亏、还能重新坐回牌桌的那一批人。。。

那件在二手市场上被叫价"相亲战袍"的海力士工服，，此刻依然挂在某个韩国年轻人的衣柜里，，闪着AI时期赋予它的全数荣光。。。没人知晓两年后，，这件工服还会不会像今天这样值钱——但若是汗青这四十年真的教会了这个行业什么，，那或许就是
：牌桌始终在，，玩家会换，，唯一不变的，，是那条埋在赌桌底下、写着"敢亏能力赢"的铁律。。。

结语｜分钱之后

从前四十年，，这个行业分配财富的方式，，从来不是靠命运，，而是靠一场场险些没有人愿意公开认可的豪赌。。。

李秉喆在1983年那个东京的冬全国注时，，没人通知他三年后会亏光本钱金；崔泰源在2012年买下那具"僵尸企业"的躯壳时，，也没人通知他十几年后自己会在狱中具名核准一笔天量投资，，而这笔投资最终会喂饱数万个韩国度庭的账户。。。长鑫存储和长江存储此刻正在做的事，，性质上和他们没有任何区别
：在一扇窗口最窄、外部压力最大的时刻，，把全数身家押上去。。。

区别只在于，，这一次的敌手比四十年前更复苏。。。它们不会像昔时的英特尔和日本厂商那样，，在隆冬里自动退。。；也不会像德国和台湾的同业那样，，把最后的但愿寄托在当局那笔到不了账的增援金上。。。

它们已经在偷偷放缓HBM的扩产，，把子弹重新压回传统DRAM这条战线——这不是震惊，，而是这个行业最古老的影象在起作用
：谁都明显，，眼下这场狂欢终有闭幕的一天，，真正决定下一轮输赢的，，是谁能在潮水退去之后，，还敢持续往牌桌上加码。。。

所以这份天价奖金，，与其说是这场战争的终点，，不如说只是最新一轮的战报——杰出，，真实，，但远没有写到最后一页。。。工服会褪色，，分红会颠簸，，唯独这条文则不会变
：内存的战争从来不为技术加冕，，只为敢在所有人转身离场时，，依然选择留在牌桌上的人，，留一个地位。。。

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