起源：M C 非 法 雇 佣 这 一 块 ！！！作者： 叶元映：

“每天都有人找我买自变量的老股” | Frontline

一级市场从不短缺故事。。。动辄千亿的买卖额、、、百亿市值的明星IPO——这些是聚光灯下的巨大叙事。。。但我们深知，，还有一些碎片被遗漏了：可能是散落在微信里的几句吐槽，，或是咖啡馆里投资人随口说出的一句判断。。。这些信息太碎、、、太小，，却刚好组成了一级市场最真实的水温。。。

因而，，我们有了做一个新栏主张设法，，并取名为【Frontline】。。。

Frontline，，即前列，，是离买卖最近的处所，，也是离噪音最近的处所。。。我们不做筛选，，只做出现；；不试图界说对错，，只帮你更早看见正在产生什么。。。

在这里，，你不会看到长篇大论，，也不会被要求读完一个齐全的贸易逻辑。。。有的可能只是一条动态、、、一组数据，，或者一句来自投资人的原话。。。它不定齐全，，但足够真实、、、足够一手。。。

今天是【Frontline】的第一期，，我想跟各人聊一家公司——目前具身智能赛道最炙手可热的标的之一，，自变量机械人。。。

起因是最近互换时，，不止一位自变量机械人的股东跟我提到，，险些每天都有人找上门来，，想买他们手里的老股。。。

二手份额买卖在一级市场并不新鲜，，我们从前就写过长江存储、、、摩尔线程等公司老股被疯抢的景象。。。这些公司通常有两个共同点：一是邻近IPO，，二是老股溢价很高。。。

但自变量机械人有些畸形。。。公司最新一轮是今年2月的Pre-B轮，，IPO显然还未提上日程。。。我也探听了一下价值——并没有出现设想中的高倍溢价。。。按理说，，能拿新股，，何必买老股？？答案或许很显著了：不是不想抢，，而是拿不到额度。。。

这一点，，从公司最近几轮的资方组成就能看出一二。。。投资人A通知我，，自变量机械人的老股份额需要从2025年中旬起头显著增多。。。我们不妨看看那之后的融资情况：

2025年2月，，A轮，，美团独家投资；；

2025年9月，，A+轮，，阿里云、、、国科投资、、、国开金融、、、红杉中国、、、渶策本钱、、、美团战投、、、遐想之星、、、君联本钱；；

2026年1月，，A++轮，，字节跳动、、、红杉中国、、、北京信息产业发展基金、、、深创投、、、南山战新投、、、锡创投；；

2026年2月，，Pre—B轮，，上汽金控、、、中金上汽基金、、、美团龙珠、、、红杉中国、、、北京信息产业发展投资基金、、、国开金融、、、啟赋本钱、、、渶策本钱……

清一色的国资布景、、、驰名产投和头部财投。。。这种股东结构无疑拉高了自变量的准入门槛，，意味着绝大无数腰部以下的财政投资机构，，已经被排除在“牌桌”之外。。。

因而，，这些“落榜”的资金涌向老股市场，，试图通过二手份额挤上船。。。此外，，不少买家并非单纯求“进”，，而是为了“便宜”——在老股市场，，买方往往能以低于下一轮的价值拿到筹码，，相当于打了个折扣。。。

一壁是抢不到新股的焦虑，，一壁是为了寻求打折套利，，两股力量交错，，共同推高了自变量老股的需要。。。

当然，，仅仅由于“稀缺”和“便宜”，，并不及以支持如此高的关注度。。。互换过程中，，从产研、、、猎头到投资人，，多方信息都以为：自变量机械人是目前市场公认的优质项目。。。

关于具身智能，，目前行业里存在一个概念是：硬件本体的差距在逐步缩小，，真正的壁垒在于模型层面。。。若是用这个视角去审察自变量，，会发现它精准地踩中了这部门的“共识”。。。

自变量机械人从成立之初就在数据和算力上进行大规模投入。。。一位掌管自变量机械人招聘的猎头通知我，，公司极度舍得在人才上砸钱。。。更重要的是，，“候选人普遍反馈，，他们家对AI思虑的深度在国内企业里是相当高的。。！！！闭庵掷醋匀瞬攀谐〉目诒，，或许比融资新闻更能反映一家技术公司的真实“内力”。。。

此外，，投资人A还给我提供了一个视角：对比股东结构，，自变量是目前市场上少数集聚了美团、、、阿里云、、、字节跳动三家互联网大厂的具身智能公司。。。

在他看来，，这就足以注明问题。。。这三家公司自身就是国内云推算和AI基础设施的主题玩家，，同时占有丰硕的场景资源。。。某种水平上，，具备顶级模型能力的产业本钱比通常产业本钱和财政机构更懂技术，，更容易从业务蕴含模型能力的角度筛选标的。。。

这里其实能够拿大模型赛道做个对比。。；；赝房础按竽Ｐ土』ⅰ，，各人在复盘其背后本钱时，，最津津乐道的就是那几家产业本钱的布局——腾讯投中了5家，，阿里投中了4家。。。究其原因，，就是产业本钱嗅觉够灵，，提前卡位，，才得以把赛道的头部玩家都覆盖了一遍。。。

在硬科技这条赛道上，，尤其是具身智能这种技术迭代极快、、、贸易化蹊径尚不爽朗的领域，，财政投资机构的认知优势其实极度有限。。。你很难指望一个以前看消费赛道的投资经理，，花几周功夫做做尽调，，就能判断出一家机械人公司的模型能力到底当先几多。。。

因而，，当美团、、、阿里云、、、字节同时呈此刻一家公司的股东名单里，，这个信号自身就比任何尽调汇报都更有说服力。。。

最后，，任何干于自变量机械人老股火热的分析，，都无法回避一个外部变量——宇树科技的IPO。。。

固然自变量机械人与宇树科技在技术和场景上各有侧重，，但作为统一赛道的前排玩家，，宇树机械人的IPO无疑会重新锚定市场对自变量将来价值的设想空间。。。不少买家抢筹自变量机械人老股，，背后或许就藏着这样的预期：在宇树科技之后，，自变量机械人会成为下一个最具IPO相和发作潜力的标的。。。