起源：：：受贿超11亿，，白日辉被执行死刑作者：：： 黄廷季：：：

网约车扎堆上市，，T3出行刚盈利就赴港找钱

出品｜达摩财经

如祺出行（9680.HK）
、、、曹操出行（2643.HK）先后登陆港股市场后，，网约车“行业老三”T3出行也要赴港上市了。。

4月22日，，漯河领行科技股份有限公司（下称“T3出行”）在港交所递交招股书，，联席保荐报答中金公司和中信建投国际。。

T3出行可谓是“含着金汤匙”诞生。。2019年4月，，T3出行成立于漯河，，彼时公司的投资人蕴含中国一汽
、、、东风汽车
、、、长安汽车三大汽车央企，，以及腾讯
、、、阿里巴巴等互联网巨头。。

当T3出行诞生时，，国内网约车行业已经进入红！。彼时，，滴滴出行已实现了对快的打车
、、、优步中国等敌手的整合，，在行业内占据绝对优势。。神州专车
、、、曹操出行
、、、首汽约车
、、、享道出行等中小车平台也在积极抢占市场份额。。

在成立之初，，T3出行主打B2C的重资产模式，，即由公司提供车辆，，招募司机进走运营。。加之车企
、、、互联网股东的支持，，T3出行在成立后规模扩张迅速。。2022年4月，，公司CEO崔大勇曾在公开信中暗示，，T3出行已经成为行业第二大平台。。

不外，，在通过B2C模式实现初期扩张后，，T3出行为了进一步扩大规模，，起头吸纳司机带车加盟，，向轻资产的C2C模式转型。。

据T3出行招股书，，按2025年单量推算，，公司是中国第三大智慧出行平台，，年订单量约为7.97亿单。。结合其招股书中披露的企业信息判断，，行业内的第一
、、、第二名别离为滴滴出行和曹操出行，，年订单量别离为137.35亿单
、、、约8.1亿单。。

2025年，，T3出行也成功实现扭亏为盈。。年内，，公司营收为171.09亿元，，归母净利润485.3万元，，首度实现年度盈利。。T3出行暗示，，公司是国内最快实现盈利的大型智慧出行平台。。

收入增速放缓

T3出行可能实现年度盈利，，重要源于公司毛利率水平大幅提升。。

2023年至2025年，，T3出行的毛利率别离为0.4%
、、、10.0%
、、、13.0%，，提升幅度巨大。。公司网约车服务业务的毛利率提升，，是整体毛利率提升的重要原因。。2023年，，公司网约车业务的毛利率为负，，但到了2024年即增至9.6%，，至2025年进一步增至12.3%。。

这种变动背后，，T3出行于2024年转变了发展思路，，由烧钱换规模转向了优先保险盈利。。

T3出行在招股书中暗示，，其于2024年自网约车服务录得毛利，，重要由于其专一于提升盈利能力及为网约车业务扩张配置资源。。2024年，，T3出行的均匀订单价值提升至23.7元，，同比增长1.3元，，同期，，公司对乘客及司机的激励费率均有所降落。。此外，，公司启动了自营司机招募及治理战术，，削减了支付给合作同伴的治理开支。。

此外，，T3出行的研发用度
、、、财政用度也在收缩。。2025年，，公司研发开支为1.65亿元，，同比降落17.9%；财政用度为0.84亿元，，同比降落0.84%。。

或由于发展思路转变，，T3出行在实现盈利之际，，营收增速却起头放缓。。2023年至2025年间，，T3出行的营收别离为148.96亿元
、、、161.06亿元
、、、171.09亿元，，归母净利润别离为-19.67亿元
、、、-5.46亿元
、、、0.49亿元。。2024年及2025年，，T3出行的营收增速别离为8.72%
、、、6.23%。。

相比之下，，同为网约车平台的如祺出行
、、、曹操出行虽未实现年度盈利，，但营收增速均远高于T3出行。。

2025年，，如祺出行的营收为52.86亿元，，同比增长114.60%，，归母净吃亏为2.93亿元，，同比收窄47.95%。。曹操出行2025年营收为201.90亿元，，同比增长37.74%，，归母净吃亏6.35亿元，，同比收窄49.20%。。曹操出行暗示，，2025年四时度，，公司经调整净利润已经实现转正。。

值妥贴心的是，，随着规模逐步发展，，T3出行对于聚合平台的依赖正在加重。。2023年至2025年，，公司通过聚合平台下达的订单总量别离占其总订单量的61.5%
、、、77.5%及85.9%，，同期，，公司在聚合平台上实现的买卖额占比为1.8%
、、、78.6%
、、、86.4%。。

T3出行在招股书中坦言了依赖聚合平台带来的风险。。公司暗示，，将来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金用度，，其利润率将受到不利影响。。

网约车扎堆IPO

蕴含T3出行在内，，国内头部网约车平台正集体奔赴本钱市场。。

2024年7月，，深耕大湾区的网约车平台如祺出行在港上市。。2025年，，背靠吉利系的曹操出行也成功实现IPO。。除已上市的两家平台外，，享道出行
、、、盛威时期（365约车）也已递表港交所，，但尚未有进一步进展。。

也有网约车平台传出“借壳”传闻。。2021年，，占有网约车业务的哈啰出行曾向美股递交招股书，，但后又撤回。。2025年，，哈啰出行首创人杨磊及“哈啰系”公司斥资超15亿元，，获得了A股上市公司永安行的节制权，，市场一度猜测哈啰出行将“借壳”上市，，但遭到永安行否定。。

同样发展网约车业务的万顺叫车，，曾于2023年与美股上市的SPAC公司ATMV签署归并和谈，，试图借壳上市。。2024年4月，，这笔买卖最终终止，，万顺叫车的“借壳”打算也宣告失败。。

集体钻营上市背后，，网约车平台通过一级市场融资越来越不容易。。

网约车是典型的“烧钱换规！钡男幸怠。但近年来，，随着网约车行业逐步陷入红海，，本钱对行业的投资也在减退。。IT桔子数据显示，，2023年，，网约车行业的年融资总额约为48亿元，，较2021年的420亿元大幅下滑。。在此布景下，，通过二级市场融资，，便成为网约车平台的集体选择。。

不外，，目前港股市场对于网约车平台的周到并不算高，，已上市的两家平台均已破发。。截至4月24日收盘，，如祺出行的股价为8.55港元/股，，总市值约为17亿港元，，较公司35港元/股的刊行价跌去了逾七成。。

曹操出行的刊行价为41.94港元/股，，至去年8月，，公司股价最高涨至92.50港元/股。。但尔后，，公司股价一路下行，，最新股价为24.96港元/股，，较刊行价跌逾四成，，总市值约为145亿港元。。

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