导语：复星2025年风险出清，，，账面吃亏背后是聚焦主业、、轻装上阵，，，确定性加强，，，新周期可期。

刚刚从前的2025年，，，复星过了一个“坎”。

3月30日，，，复星国际(00656.HK)颁布2025年度业绩汇报，，，公司出现234亿元的账面吃亏，，，颇让市场不测。但若是我们剥离数字的表象，，，看到的其实是一家公司的财政“风险出清”：复星凭据财政审慎准则，，，对地产和非主业资产进行了一次性的非现金减值计提，，，这笔吃亏险些全数源于非现金的减值计提，，，不影响业务根基面和经营。

也就是说，，，这次财政上的“瘦身”，，，是复卸陆芈旧周期包袱，，，进一步聚焦主业，，，以求在新周期的赛道上跑得越发稳重轻巧。

自3月初颁布盈警到财报颁布，，，复星国际股价上涨近20%，，，显示本钱市场对复星这一处置暗示认可。也有多家券商颁布研报，，，暗示复星国际估值向上空间值得等待，，，赐与复星国际“增持”评级。

01 账面吃亏的背后：“汗青包袱”出清

细究复星这次吃亏原因，，，重要是受房地产下行周期影响，，，对旗下部门地产项目进行的账面价值重估，，，还有则是剥离非主题资产时进行的商誉和无形资产减计。现实上，，，复星2025年整年实现营收人民币1734.25亿元，，，经调整产业运投机润为人民币40亿元，，，根基面维持稳重。

综合分析可见，，，这只是对汗青累积风险的一次性出清，，，并未影响公司日常经营、、现金流及业务运行。即便经历了如此大规模的计提，，，公司调整后净资产（NAV）仍达到1335亿元，，，真实资产价值依然不变。就像老屋子翻新，，，砸墙换管线的动静不小，，，账面上也记了一笔装修费，，，但承重墙还在，，，地基也没动。复星的医药、、保险、、文旅这些主题产业，，，就是那个承重墙。这次业绩数据显示，，，其四大主题子公司收入1,282.4亿元，，，占集团总收入74%，，，复星一向推动的“产业聚焦”，，，已有显著成就。此外，，，细看财报还能够发现，，，复星的造血能力也依然强劲，，，旗下主题企业的经营性现金流阐发稳：复星医药经营活动现金流净额52.13亿元，，，豫园股份24.5亿元，，，海南矿业16.37亿元。

早在2022年，，，复星就提出“瘦身健体”战术，，，要越发聚焦主业，，，这次甩掉地产周期的包袱后，，，资源不用再分散于非主题赛道，，，而是高度集中于优势赛道，，，让复星的发展方向聚焦，，，主题业务的竞争力也在资源荟萃中持续提升。

即便如此，，，面对市场的疑惑，，，复星依然选择了最直接的回应方式——控股股东及高管打算增持不超过5亿港元，，，公司启动不超过10亿港元的股份回购。在本钱市场，，，没有什么比“自己人”掏出真金白银更拥有说服力的。

02 “晴天修屋顶”的底气：实现新旧动能转换

若问是什么让复星敢于在“晴天修屋顶”并增持回购？答案是，，，复星已实现新旧动能转换，，，新动能已经能够支持其将来的增长。

创新与全球化，，，正成为复星最鲜明的两个增长引擎。

复星创业以PCR乙肝试剂起步，，，其后一向将创新研产生为主题战术之一，，，近十多年来持续维持高强度的研发投入，，，2025年更是高达78亿元。以复星医药为例，，，2025年研发总投入达59.1亿元，，，70%以上投向了创新药。复宏汉霖研发开支24.92亿元，，，同比增长超6亿元，，，都被用于创新型研发项目。此外，，，复星还积极拥抱AI，，，别离颁布了自研医药智能体平台PharmAID?、、全球首个全场景AI度假智能体AI G.O（智能管家），，，并通过PE/VC积极捉拿独角兽机缘。

覆盖近40个国度和地域的全球产业运营网络，，，为复星发展贡献壮大动能，，，成为支持复星发展的主题竞争力。复星在2007年香港上市后，，，在中国民营企业中最早启动全球化措施，，，一路摸索走到2025年，，，复星国际的外洋收入达到948.6亿元，，，占比攀升至汗青新高的55%，，，较2020年提升近5.4个百分点。

今天，，，复星进入全球化的3.0时期，，，从从前的“买全球”进入了“赚全球”时期，，，迈向产品、、服务、、品牌成系统的全球化。例如复星医药研发的创新药，，，此刻能够在欧洲、、东南亚等多个外洋市场上市，，，复宏汉霖的汉利康、、汉曲优等主题产品在全球约60个国度和地域获批上市。豫园股份外洋布局实现突破、、葡萄牙保险外洋总保费占比超30%、、海南矿业积极布局全球资源，，，复星的投入回报率正被全球研发、、全球出产、、全球市场的深度协同效应成倍放大。

03 主题企业的答卷：创新成就迈入价值兑现周期

2025年国内创新药出现发作，，，而这一年也正是复星创新战术成就集中兑现的一年，，，旗下多家主题上市公司交出亮眼成就单，，，新的动能概括越发清澈。

复星医药2025年整年营收415亿元，，，归母净利润33.71亿元，，，同比增长超21%，，，还达成多项全球双向许可与合作开发，，，潜在里程碑金额超40亿美元。作为健康板块的绝对主力，，，复星医药全面转向创新药驱动的内生性增长，，，创新药品收入同比大增近30%，，，达到98.93亿元。7个创新药品共16项适应症于境内外获批上市，，，6个创新药种类上市申请获受理，，，近40项创新药临床试验获中、、美、、欧监管机构核准，，，多个主题产品进入关键临床阶段。

复星旗下生物医药创新平台复宏汉霖实现净利润8.27亿元，，，持续三年收入和利润双增长,除了HLX43成为全球首个进入Ⅱ期临床试验的PD-L1 ADC，，，还有多款潜力巨大的重磅药品。

富足板块方面，，，葡萄牙保险净利润超2亿欧元，，，国际业务占比超过30%。鼎睿再保险2025年总保费同比增长25%，，，达到22亿美元，，，净利润1.9亿美元，，，陆续3年实现近2亿美元年度净利润。国内的复星结合健康保险和复星保德信人寿，，，双双实现收入与利润的大幅增长，，，陆续多年维持盈利。稳重的保险业务为集团贡献了不变的现金流。

欢乐板块亦不乏亮点，，，豫园股份以场景创新激活消费，，，2025年其营收约364亿元，，，消费产业是绝对支柱，，，占比提升至72%。豫园灯会作为景象级IP，，，国内“六区联动”总客流超600万人次，，，销售额超12亿元；；外洋版灯会走进泰国、、越南，，，献礼中泰建交50周年，，，实现了中国传统文化IP的文化出海。复星旅文阐发也可圈可点，，，得益于全球运营能力的持续提升，，，其整年收入177.6亿，，，创下汗青新高。

智造方面，，，海南矿业2025年营收增长8.62%，，，经营性现金流大增近18%。新能源业求实现从0到1的重要突破，，，马里布谷尼锂矿产出锂精矿4.5万吨，，，首批已运抵海南自贸区，，，成为自贸港封关后首票“零关税”申报入境的新能源矿产，，，充分享受自贸港政策盈利。稳重的经营阐发与清澈的发展战术，，，让海南矿业市值整年上涨超64%。

04 轻装前行的将来：多重确定性锚定新增长周期

要是问本钱市场最珍视的是什么？答案可能有好多，，，但确定性肯定是其中之一。这次出清风险后，，，市场看到一个蹊径更清澈、、更具确定性的复星。

2025年业绩汇报显示，，，复星国际对应每股NAV达到港元18.1元，，，相较当前股价折价约75%。

这种确定性是多维度的，，，财政包袱已出清，，，健康、、欢乐、、富足、、智造四大板块盈利蹊径清澈，，，尤其是保险业务贡献了不变的现金流与长线资金，，，创新与全球化功效持续兑现，，，将来增长可期。

在3月31日进行的2025年度业绩颁布会上，，，复星国际治理层就市场关切的问题进行了深刻互换，，，董事长郭广昌对这次计提做了诠释，，，他强调：“坚定退出盈利欠安、、价值不达标的资产，，，把资源聚焦到高增长主题赛道”；；同时也坦言：“短期内会有阵痛，，，但长远来看，，，所做的这些都是为了复星走得更稳、、走得更远”。

复星国际股价的持续上涨，，，已批注本钱市场的态度。3月份，，，花旗、、瑞银、、国泰海通等多家机构相继颁发研报，，，以为随着减值计提落地、、汗青包袱出清，，，公司经营根基面持续向好，，，盈利与派息规划清澈，，，流动性处可控水平，，，预计复星国际2026年业绩增长强劲，，，赐与复星国际“增持”评级。

风险出清、、业绩兑现、、创新成就持续落地，，，全球产业深耕持续推动，，，能够想见，，，市场对复星的估值逻辑会向“创新溢价”切换，，，在股价处于底部区域确当下，，，提升空间将缓缓拉开。

“力争推动逐步复原人民币百亿利润规模；；集团层面指标回笼人民币600亿资金，，，将集团层面总负债降至人民币600亿以下，，，力争达成投资级评级！！惫悴谌涨鞍洳嫉闹鹿啥胖邪凳。有理由相信，，，卸下包袱、、轻装上阵的复星，，，会以更强简直定性，，，稳步走向一个不变增长的新周期。正如郭广昌所言，，，复星要“站在价值的地板上与周期共舞”，，，将来的复星，，，“不去争一时之快，，，我们要立悠久之基！！