起源：：：我5岁啦！作者：：： 戎育诚：：：

礼邦医药，，，现金流危局有解吗？

文丨郭小兴编纂丨杜海

起源丨新商悟

（本文约为 1100字）

慢性肾病赛道这片沉静的海面下，，，潜流涌动。。

5月4日，，，专一肾脏病领域的创新药企礼邦医药再度向港交所递交上市申请。。这已是继2025年10月递表失效后的第二次冲刺。。

一方面，，，2025年营收同比增长368.3%，，，主题贸易化产品美信罗正在急剧渗入，，，首款自研新品AP301进入NDA倒计时。。

另一方面，，，截至2025年12月31日，，，礼邦医药现金及现金等价物仅剩3.58亿元；
；2025年整年净吃亏约7.52亿元，，，经营活动现金流净流出2.88亿元。。按当前的花钱速度，，，家底只够支持一年出面......

这家致力了8年的公司，，，正面对一场关于“还能走多远”的拷问。。

吃亏原因方面，，，2025年研发开支3.73亿元，，，同比增长58.3%，，，重要用于主题产品AP301的全球III期临床试验及AP306等管线的推动；
；行政开支增长304.6%，，，销售开支增长139.5%。。

贸易化起步阶段，，，各个环节都在大幅“吸金”。。

矛盾点在于：：：美信罗一年的贸易化投入达958.3万元，，，却只换来3000万元级的营收。。在营收基数足够大之前，，，销售用度的边际效益很难覆盖研发与运营层面的巨额亏损。。

辣手的是，，，经营性现金流已陆续多年净流出：：：2023年约3.02亿元，，，2024年约2.50亿元，，，2025年约2.88亿元。。也就是说，，，这家公司不仅账面在亏，，，连造血的能力都尚未成立。。所有的营运资金，，，都来自20亿元的累计融资与银行告贷。。

礼邦医药当前唯一的贸易化产品，，，是2024年从罗氏引进的长效促红素美信罗，，，2024年和2025年，，，销售收入占公司总收入的100%。。

一条腿走路，，，遇到任何风吹草动都可能跌倒。。

正经社分析师把稳到，，，美信罗的优势的确显著：：：全球唯一获批月给药一次的长效促红素，，，2024年纳入国度医保：：蟾哺橇顺300家医院。。2025年毛利率也提升到了44.0%，，，规模效应起头显露。。

但一个不成忽视的事实是：：：这终归是一枚引进产品，，，礼邦医药只占有中国的贸易化权利。。产品自身的议价空间、、、知识产权的主导权、、、将来竞争格局的应对，，，都受制于人。。

相当于盖屋子时找人借了一根“柱子”把楼撑了起来，，，但自己还没打好根基。。研发端七款在研产品的“地基”尚未落成，，，只剩下柱子在单独承重，，，这场豪赌的风险正在急剧累积。。

好在，，，真正的变量藏在管线里。。

礼邦医药的主题产品AP301（医治高磷血症的口服磷结合剂）已实现中国III期临床，，，预计2026年第二季度提交新药上市申请。。全球高磷血症药物市场规模2024年约15亿美元，，，预计2035年增至60亿美元。。若是AP301顺利获批，，，将打开一个全新的增量空间。。

更值得关注的是另一款产品AP306。。2025年12月，，，礼邦医药与R1 Therapeutics达成“许可+股权”的外洋合作：：：通过数亿美元的里程碑付款及低双位数分成，，，在保留大中华区权利的同时以“小股份+大收益”的模式共享风险。。

然而，，，“有解”不等于“已解”。。

5.5亿元的C轮融资产生在2025年1月，，，交叉轮融资3.35亿元产生于2025年10月，，，IPO又递表在2026年5月——节拍之密集、、、融资需要之火急，，，足见现金流治理的紧绷水平。。

若是说AP301的NDA推动是一场倒计时，，，那么港交所聆讯功夫表的推动，，，则如统一张“生死表”。。【《新商悟》出品】

CEO·首席钻研员|曹甲清·责编|唐卫平·编纂|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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