作者：：胡静婕

原创：：深眸财经（chutou0325）

去年，，，整个乳制品格业都笼罩在一片“寒意”中。！Ｄ岫璉Q数据显示，，，2025年前11个月，，，国内乳制品全渠道销售额同比下滑8.8%。！４送，，，超六成企业营收负增长，，，盈利面持续收窄。！

然而，，，在2025年财报季扫尾之际，，，无数上市乳企交出的成就单却不测地实现了账面盈利。！

好比新乳业归母净利润7.31亿元，，，同比增长35.98%；蒙牛乳业权利股东应占利润15.45亿元，，，同比上升1378.9%；中国飞鹤每股根基盈利及每股摊薄盈利均为0.21元，，，但较2024年的0.39元有所降落……

可这丝幽微的曙光，，，在原奶价值低位运行、、、供需尚未平衡、、、行业整体承压的布景下，，，显得并不“明亮”。！５薄捌帐市粤吭觥钡氖逼谥鸩铰湎箩∧，，，行业迈入“结构性质升”的深水区，，，已经靠规模筑起护城河的乳企们，，，正集面子对一场关于生计与转型的大考。！

双寡头失速液态奶的“黄金时期”闭幕

当一份份年报逐一揭晓，，，行业内部的分化图景愈发鲜明。！２煌，，，站在第一梯队的，，，依然是伊利和蒙牛这对中国乳业无可争议的双寡头。！

目前伊利暂未颁布2025年的“年终成就单”，，，但凭据去年的三季报数据来看，，，其在2025年前三季度实现交易总收入905.64亿元，，，同比实现正增长；扣非归母净利润达101.03亿元，，，同比增长18.73%。！

在行业整体承压的布景下，，，这份“增收更增利”的成就单，，，凸显了其全品类布局的抗风险能力，，，但更值得关注的还是伊利业务结构的持续优化。！

凭据财报数据，，，去年前三季度，，，伊利奶粉及奶制品营收达242.61亿元，，，创汗青同期新高，，，同比增长13.74%；液态奶收入占总营收的比例已从2023岁暮的67.79%降落至2025年Q3的60.66%，，，而奶粉、、、冷饮等业务的计算占比提升至靠近40%。！

这种“多引擎”结构，，，在肯定水平上对冲了液态奶下行的影响，，，但这并不料味着伊利能够安枕无忧。！

凭据财报数据，，，2025年前三季度伊利液态奶营收为549.39亿元，，，同比降落4.44%，，，进入三季度后降幅甚至有所扩大。！

与此同时，，，经营性现金流削减、、、短债偿付压力上升等问题也在三季报中有所显露。！2025年前三季度，，，伊利股份经营活动现金流净额为94亿元，，，同比降落32.23%；筹资活动现金流净额-53.9亿元，，，同比削减4472.92万元；投资活动现金流净额-156.1亿元。！Ｕ庑┬藕排，，，若何在高基数上维持增长，，，仍是伊利接下来面对的持久课题。！

相比之下，，，蒙牛2025年的成就单则更为复杂。！Ｆ湔晔迪质杖822.45亿元，，，同比降落7.3%，，，重要是由于支持其业绩的液态奶出现了下滑，，，尤其是常温奶的下滑牵累了整个集团业绩；但权利股东应占利润同比暴增1378.9%至15.45亿元。！

（图源：：蒙牛财报）

区别于伊利，，，蒙牛的主题痛点重要在于业务结构失衡。！2025年上半年，，，其液态奶收入占比仍高达77.4%，，，而奶粉业务收入仅16.8亿元，，，约莫只占伊利奶粉及奶制品业务165.78亿元的极度之一。！Ｕ庵侄缘ヒ黄防嗟墓纫览，，，使其在本轮行业下行周期中不足足够的缓冲。！

不外，，，蒙牛的财报也有一些“亮点”。！2025年，，，蒙牛持续大规模计提减值，，，对闲置资产、、、应收账款、、、低效业务等计提22亿元—24亿元一次性减值。！Ｓ谢挂晕，，，此举意在出清汗青并购遗留的包袱，，，优化资产质量，，，让2026年的财政报表轻装上阵。！

与此同时，，，蒙牛的鲜奶、、、奶酪、、、冰激凌等板块还在2025年实现了双位数增长，，，“一体两翼”战术正在逐步见效。！２煌，，，这些新兴板块的增长能否在2026年持续并逐步添补液态奶的下滑，，，仍有待观察。！

归根结底，，，一个不成回避的事实是，，，常温液态奶的黄金时期已经实现，，，即就是蒙：：鸵晾庋乃淹，，，也必要尽快回覆，，，在存量市场中，，，若何找到下一个确定的增长引擎。！

光明吃亏、、、飞鹤下滑、、、君乐宝抢位,谁在裸泳？？？

若是说双寡头面对的是增长失速，，，那么第二梯队则陷入了一场关于生计的混战。！

光明乳业，，，这个已经稳坐第三把交椅的老牌乳企，，，在2025年遭逢了滑铁卢。！Ｕ晔迪钟238.95亿元，，，同比降落1.58%，，，归母净利润吃亏1.49亿元，，，同比下滑120.67%。！

（图源：：光明乳业财报）

这是光明乳业陆续16个齐整年度盈利后的初次吃亏，，，直接导火索是新西兰子公司新莱特。！；惚ㄆ谀谛吕程赜76.50亿元，，，净利润却吃亏4.07亿元，，，巨额吃亏吞噬了母公司全数盈利。！

不外，，，更底子的问题在于，，，光明坚守的低温奶战术固然构筑了华东凭据地的壁垒，，，却也让其全国化扩张迟滞。！５币晾、、、蒙牛在常温奶市场完玉成国布局，，，君乐宝、、、新乳业又在低温赛道加快追赶，，，光明陷入了“两端受压”的困境。！

中国飞鹤则代表了另一种困境。！

2025年，，，飞鹤实现营收181.1亿元，，，同比削减12.7%；净利润20.9亿元，，，同比削减42.7%。！Ｗ魑び锥浞侥谭凼谐∈姓悸事叫甑谝坏摹巴跖蒲∈帧，，，飞鹤的命门在于业务结构过于单一，，，婴配粉就占了总营收比重超过90%。！

（图源：：飞鹤微博）

国度统计局数据显示，，，2025年我国诞生人丁已降至792万人，，，较2020年锐减三分之一。！５毙律苛晗禄，，，这个“最牢固的城堡”反而成了围城。！

为守住份额，，，飞鹤陷入了“烧钱换销量”的泥潭，，，2024年销售用度飙升至71.81亿元，，，2025年上半年销售用度率仍高达34.61%。！８叨畹挠度肭质戳死，，，而第二增长曲线，，，成人奶粉、、、儿童营养品等却尚未形成规模。！Ｕ庖馕蹲，，，飞鹤在单一赛道上的绝对优势，，，似乎正逐步演变为结构性风险。！

至于君乐宝，，，则是最活跃的挑战者。！

2026年1月递交港股招股书的君乐宝，，，凭据2024年中国市场零售额，，，宣称自己是“中国综合性乳制品公司第三”，，，市场份额4.3%，，，仅落后于伊利、、、蒙牛。！

2025年前三季度，，，君乐宝实现营收151.34亿元，，，净利润9亿元。！Ｆ湓龀ざ醋远嗟阕呕，，，据悉，，，君乐宝在低温液奶市场份额全国第二；旗下“悦鲜活”登顶高端鲜奶第一品牌；“简醇”0蔗糖酸奶陆续五年全国销量第一；就连奶粉业务，，，也陆续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三。！

可见，，，君乐宝已构建起覆盖低温、、、鲜奶、、、酸奶、、、奶粉等多条赛道的综合产品矩阵，，，正以“全能选手”的姿势向行业第三提议冲击。！

不外，，，多点着花的背后，，，君乐宝同样面对隐忧。！Ｆ揪莶票ㄊ，，，其净利率持久徘徊在3%—4%，，，远低于伊利、、、蒙牛，，，更不及飞鹤。！？？？杉，，，以高性价比战术攻城略地的价值，，，是利润空间受限。！

如此看来，，，第二梯队的混战揭示了一个凶残事实，，，那就是存量时期，，，没有谁的地位是不变的。！９饷魇刈×嘶词夭蛔≡龀，，，飞鹤守住了份额却守不住利润，，，君乐宝抢到了市场却抢不到高利润。！！暗诙梯队之争”，，，性质上或许是一场生计权之争。！

低温化、、、职能化、、、B端化,什么才是真正的“前途”？？？

若是说 透过 2025 年的“成就单”能给行业带来什么 真正的启迪，，，那或许并非巨头们体量上的差距，，，而是在分化中逐步清澈的得救蹊径。！

蹊径一，，，是押注低温，，，以“新鲜”匹敌同质化。！

常温奶增长见顶的同时，，，低温鲜奶正加快渗入。！！2024中国鲜活牛奶白皮书》显示，，，低温鲜奶全国渗入率从2018年3月的28%升至2024年3月的39%。！Ｔ谥泄鲁潦谐。！（如甘肃兰州），，，单一低温鲜奶的年增速超过15%。！

这一趋向下，，，聚焦低温赛道的企业展示出更强韧性。！Ｐ氯橐2025年整年营收112.33亿元，，，同比增长5.33%，，，归母净利润7.31亿元，，，同比大增35.98%。！Ｆ涞臀孪誓、、、特色酸奶销量实现双位数增长，，，毛利率提升至29.18%。！＞直ν芤嬗诘臀乱滴，，，2025年前九个月低温液奶收入占比已提升至42.5%。！

（图源：：新乳业财报）

低温奶不仅是产品差距化的抓手，，，更考验企业的冷链能力和区域深耕功底，，，这刚好是区域乳企招架巨头蚕食的护城河。！

蹊径二，，，是转向“职能”，，，以“营养”重构定价权。！

当基础乳品陷入价值战，，，职能化产品成为利润高地。！７珊坠倘徽逡导ㄏ禄，，，但超过60%的毛利率依然让其他企业瞠乎其后；伊利、、、蒙牛纷纷加码成人营养品、、、活动营养赛道；光明乳业推出针对健身人群的高蛋白酸奶，，，以及低敏牛奶、、、职能化专利益生菌等精准营养产品。！

从“喝奶”到“获得特定健康解决规划”，，，职能化让乳企从“产品提供商”转型为“健康规划界说者”，，，从而脱节廉价竞争。！

蹊径三则是发力B端，，，以“专业”打开增量空间。！

咖啡、、、茶饮、、、烘焙市场的发作，，，为乳企启发了新战场。！Ｃ膳Ｓ胄前涂、、、霸王茶姬等头部品牌达成战术合作，，，带头鲜奶产品销量突破；新乳业也成了喜茶、、、Manner、、、M Stand等咖啡品牌的供给商……

华安证券揣摩，，，2025年咖啡赛道将为乳业带来265亿元的市场扩容，，，新茶饮对厚乳、、、奶基底的需要年增速预计超过20%。！端业务不仅消化了上游原奶产能，，，更以不变、、、规；亩┑ノ槠筇峁┝似サ蠧端颠簸的缓冲。！

这三条蹊径并非互斥，，，但指向统一个方向，，，即乳企必须握别对单一液态奶业务的依赖，，，向“以营养健康为主题的综合消费品与服务集团”进化。！

总而言之，，，2025年的财报季，，，让中国乳业的分化与阵痛露出无遗。！Ｒ晾兔膳５乃淹犯窬忠廊徊槐，，，但液态奶根基盘的失速让它们必须加快多元布局。！９饷鞒钥、、、飞鹤下滑、、、君乐宝抢位，，，第二梯队的混战远未实现。！

行业增量隐没，，，意味着所有的增长都只能从敌手的份额里抢，，，这是存量时期的凶残法令。！；蛐碇挥心切┛赡茉诘臀禄、、、职能化、、、B端化中找到自己地位的企业，，，能力穿越周期，，，成为真正的价值创制者。！