起源：动物园老虎瘦骨嶙峋 本地回应作者： 曾辰勋：

冲刺港股IPO之际，，，多名高管、董事为何反而大规模减持？
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文丨吕行编纂丨百进

起源丨新商悟

（本文约为1400字）

3月27日，，，天赐资料向港交所递交招股书，，，拟在香港主板挂牌上市。此前的3月22日，，，其于2025年9月初次递交的港股招股书满6个月正式失效，，，这是在失效后火速重启的第二次冲刺。

依照打算，，，其将把召募资金的约80%用于摩洛哥锂电池资料项目及其他外洋项主张全球业务拓展，，，致力打造一个国际化的本钱运作平台。

公开资料显示，，，天赐资料有“电解液一哥”之称，，，2025年，，，营收166.50亿元，，，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，，，同比大增181.43%；第四时度单季归母净利润9.41亿元，，，同比增长546.39%；股价整年涨幅达136%。已在全球电解液市场陆续九年出货量第一，，，2024年全球市场份额约35.7%。

然而，，，正经社分析师把稳到，，，这份夺目成就单和二次递表之间，，，一些奥妙的信号却也在悄然开释。

其一，，，2026年2月12日，，，副总经理史利涛以均价41.89元/股减持2.4万股，，，套现约100.54万元。随后3月中旬，，，董事兼副总经理兼财政掌管人顾斌、副董事长徐三善相继跟进。三人累计减持67.30万股，，，总套现额超过3000万元。其中，，，徐三善分三次计算减持49万股，，，为三人中减持力度最大者。

其二，，，在业绩发作的高光时刻，，，年报中却出现了耐人寻味的表述：“最近一年审计汇报显示公司持续经营能力存在不确定性！！！蹦瓯ㄍ敝赋，，，2026年中国电解液行业在供需失衡布景下加快深度调整与分化，，，行业竞争依然强烈。

其三，，，从业绩结构看，，，2025年的盈利发作并不平衡。前三季度归母净利润计算仅4.21亿元，，，四时度单季9.41亿元，，，占整年近七成。净利润激增的主题驱动成分是外部价值的暴涨——六氟磷酸锂作为电解液的主题原资料，，，价值从2025年7月的4.7万元/吨一路飙升至12月的18万元/吨，，，涨幅超过280%，，，电解液价值同步跟涨64.5%。天赐资料作为全球六氟磷酸锂产能最大的企业之一，，，成为这轮涨价的最大受益者。

然而，，，进入2026年后，，，价值暴涨的不确定性一面迅速显露。截至2026年3月，，，六氟磷酸锂价值已回落至11万元/吨左右，，，较2025年高点着落近40%。行业的供需错配并未底子解决，，，有机构测算2026年六氟磷酸锂有效产能约为41.4万吨，，，而需要约为40.4万吨，，，供需比已高度严重，，，这意味着价值将来仍有剧烈颠簸的可能。

其四，，，2025年的归母净利润固然增长181.43%至13.62亿元，，，但相较于2022年汗青高点57.14亿元，，，仍缩水超过四分之三。盈利水平较行业巅峰期仍有相当距离。

其五，，，跟第一大客户巴中时期的业务合作始于2017年，，，随着巴中时期的不休发展，，，其采购金额持续增长。2022年，，，巴中时期对天赐资料的采购金额一度高达121.67亿元，，，占其销售收入比例达54.5%。至2025年，，，这一比例虽降落至36.1%，，，但巴中时期仍稳居第一大客户之位，，，客户高度集中的风险并未底子缓解。

其六，，，全球化战术仍处于起步阶段。2025年境外收入仅为6.34亿元，，，占总营收比重不及4%。IPO招股书将80%召募资金投向摩洛哥等外洋项目，，，试图通过大规Ｍ庋蠼ǔТ蚪ü适谐，，，但这些项主张投入期和回报周期决定了短期内难以转化为现实盈利。

这次几位高管、董事减持的功夫窗口刚好落在二次递表前夕。按港股IPO流程，，，公司上市后通常设有一年的锁定期，，，高管若不在上市前实现减持，，，短期内将失去通过二级市场减持的机遇。因而，，，这次集体减持也可被理解为上市前最后的套现窗口。

问题是，，，高管们选择在上市前夕加快退出，，，到底是看准了当前的高股价窗口期，，，还是对持久价值信心不及？
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CEO·首席钻研员|曹甲清·责编|唐卫平·编纂|杜！！！ぐ俳け辔駖安安·校对|然然

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