4月15日（周三），，，油价重挫、美元回落，，，全球风险资产一连乐观修复，，，港股市场恒生互联网ETF（513330）站上5日线，，，权重股京东集团-SW（09618.HK）涨超5%，，，阿里巴巴-W（09988.HK）、百度集团-SW（09888.HK）涨超4%，，，美图公司（01357.HK）、快手-W（01024.HK）、哔哩哔哩-W（09626.HK）追随上涨。。

2026岁首以来，，，全球本钱市场掀起了一场名为“HALO”的买卖热潮。。从华尔街到港股，，，资金从软件股撤离，，，涌入电网设备、电力机械等实体资产。。

在这场风潮中，，，港股互联网被视为容易被代替且烧钱的软件利用，，，遭到杀跌。。2026年一季度，，，恒生互联网科技业指数最大回调超过-26%，，，部门权重股股价回到两年前。。但近期不少概念以为，，，这些互联网巨头现实上也具备多重“HALO”身分。。

（起源：wind，，，不作为单一个股推荐。。指数汗青走势不预示将来，，，亦不等同于有关产品业绩）

一、什么是HALO买卖？？

高盛将HALO界说为“Heavy Assets（重资产）”与“Low Obsolescence（低裁减率）”的结合体——当AI海潮疯狂颠覆轻资产贸易模式时，，，那些难以被复制、难以被裁减的实体资产，，，反而成了最稀缺的资源。。

图表：HALO买卖逻辑（起源：浦银国际）

中美互联网巨头被归为“易受AI冲击”的一类，，，被资金普遍回避。。但这种一概而论的判断，，，很可能忽视了两地互联网模式的底层差距。。

二、中国互联网的HALO属性被忽略

市场习惯将中美互联网混为一谈，，，以为两者都是“轻资产”。。然而，，，与聚焦线上、更偏软件的美国互联网相比，，，中国互联网多为O2O模式：既有线上平台，，，也有线下交付能力和实体门槛。。

（起源：申万宏源，，，仅供示意）

例如，，，以腾讯、阿里为代表的AI巨头，，，在全国布局了规模重大的智算中心和IDC机房。。AI算法的每一次迭代都离不开这些物理基础设施——服务器、电力、散热系统，，，组成了算法背后不成剥离的实体底座；；；再看京东、菜鸟自建仓储系统，，，在全球占有成熟的分拣、物流、运输设施。。

（起源：中原基金，，，上述个股为恒生互联网ETF中原持仓股，，，不作为单一个股推介）

中国互联网巨头的“实体资产”刚好切合HALO的主题尺度——AI越发展，，，越离不开这些“笨重”的基础设施。。单纯的AI技术迭代难以等闲取代其主题壁垒。。

三、重新审视中国互联网巨头

除了被忽略的HALO实体属性，，，中国互联网巨头当前还处于 “消极充分计入+估值折价+政策预期+C端产品放量” 的多重驱动起点。。

（1）业绩层面，，，消极预期已根基计入

去年下半年以来，，，部门互联网龙头股盈利预期经历了大幅下修，，，美团EPS预期已下修至仅有2025岁首的9%。。

（起源：wind，，，截至2026年3月底）

（2）估值层面，，，相对其他顺周期板块严重滞涨

截至2026年3月底，，，恒生指数PE（TTM）约12.1倍，，，为近10年的79%分位，，，然而内部结构分化较大，，，估值提升由地产、工业、原资料等顺周期板块推动，，，而信息科技估值回落至10%分位左近，，，涨幅严重落后于其他板块，，，随着做空动能减弱、空头回补，，，互联网指数或有超跌修复必要。。

（3）政策层面，，，反内卷有望升级

四月重要会议将至，，，若是对“反内卷”的定调进一步升级，，，出台更为有力的行业自律措施，，，有望缓解部门行业的价值战压力，，，逐步旋转互联网企业的盈利预期。。

（4）产业趋向方面，，，受益AI利用贸易化加快

AI职能正在从“尝鲜式履历”转向“高频刚需工具”，，，并急剧渗入进互联网巨头搜索、内容、社交、电商、办公与生涯服务等高流量场景。。这种C端用户侧的放量，，，将是将来业绩与估值同时改善的重要驱动力。。

四、投资工具——恒生互联网ETF中原

恒生互联网ETF中原（513330.SH）及其联接C（013172），，，被动跟踪恒生互联网科技业指数，，，成分股更全面、更纯正聚焦港股互联网巨头，，，阿里巴巴、腾讯控股（00700.HK）、百度集团、美团、小米集团的计算持仓比重近七成。。

其中，，，恒生互联网ETF中原（513330.SH）在内地证券买卖所上市，，，方便A股投资者直接参加。。