起源：：：两座“泸定桥”震撼同框作者：：： 张钧桂：：：

张瑜：：：出行及出口数据回落

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

汇报提要

景气向上

1、地产销售：：：周度商品房住宅销售面积回升。截至5月29日当周，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。5月前29日累计同比+0.8%。4月全月增速为+4.8%。

2、地皮溢价率：：：近期有所回升。截至5月24日，，，百城地皮溢价率周围均值为5.7%，，，4月为6.5%，，，3月为3.2%。

3、农产品价值：：：鸡蛋价值续涨；；；猪价小幅上涨。鸡蛋批价上涨4.7%，，，猪肉、蔬菜批价别离上涨0.4%和2.2%；；；牛羊肉价值小幅上涨，，，水果价值小幅着落。

景气向下

1、华创宏观WEI指数下行：：：截至2026年5月24日，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。

2、出行数据偏弱：：：1）地铁：：：截至5月27日当周，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；；5月前27日累计同比+1.4%；；；4月同比为+3.8%。2）国内航班：：：截至5月30日当周，，，国内航班执行数同比-10.3%；；；5月前30日累计同比下滑8.2%。4月同比为-1.3%。

3、耐用品消费：：：维持较大降幅。截至5月24日当周，，，乘用车零售同比-26%，，，前值-26%。5月前24日累计同比-24%。4月全月同比-21%。

4、无数行业开工率持平或环比下滑。同比来看，，，吐鲁番高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，，其余行业弱于去年，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显著低于去年；；；繁壤纯，，，无数行业持平或较上周下滑。

5、出口：：：港口集装箱吞吐量同比回落。截至5月24日当周，，，我国港口集装箱吞吐量环比-3.4%，，，上周为-1.2%；；；周围同比降至3.2%，，，上周为3.8%。

6、二手房挂牌价：：：5月18日当周，，，二手房挂牌价，，，一线着落0.4%，，，全国着落0.1%。今年以来，，，一线累计着落3.8%，，，全国累计着落2.7%。

7、油价：：：美油收于87.4美元/桶，，，着落9.6%，，，布油收于92.1美元/桶，，，着落11.1%。

反内卷跟踪：：：本周动态不多。近期工信部颁布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国度尺度，，，将于2027年6月1日起正式执行。

财政政策：：：国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》，，，允许通过处所当局专项债券支持切合前提的城市更新项目建设，，，支持用作项目本钱金。

利率：：：资金利率小幅向上，，，债券收益率下行。截至5月31日，，，DR001收于1.3349%，，，DR007收于1.3809%，，，R007收于1.3997%，，，较5月22日环比别离变动+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。截至5月31日，，，1年期、5年期、10年期国债收益率别离报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，，较5月22日环比别离变动-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。

风险提醒：：：高频数据更新不实时。

汇报目录

汇报正文

每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数下行

截至2026年5月24日，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.09%，，，环比2026年5月17日的5.68%下行0.60%。

若何看4月以来华创宏观周度经济活动指数的总体回落？同4月5日的6.86%相比，，，同比增速回升的分项重要是消费（商品房成交面积）和基建（石油沥青装置开工率）。

具体来看，，，4月以来WEI指数下行重要驱动成分是石油沥青装置开工率、商品房成交面积：：： 1）5月24日当周商品房成交面积同比为-4.95%，，，相比4月5日当周的51.94%下行56个百分点；；；2）5月27日当周石油沥青装置开工率同比为-42.24%，，，相比4月8日当周的-31.88%下行10个百分点。

（二）资产：：：股票相对债券仍具备配置性价比

我们发现，，，汗青经验来看，，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年5月29日，，，股债夏普比率差为3.12，，，超过2025年9月中旬2.43的高点，，，处于汗青相对高位（十年92.3%分位数），，，凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为-0.05%，，，处于汗青低位（十年12.1%分位数），，，批注债相对于股依然偏贵。因而，，，我们以为，，，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

（三）需要：：：出行数据持续回落，，，住宅销售略有好转

服务消费：：：出行数据偏弱。1）地铁：：：截至5月27日当周，，，24城地铁客运人数同比+0.4%；；；5月前27日累计同比+1.4%；；；4月同比为+3.8%。2）国内航班：：：截至5月30日当周，，，国内航班执行数同比-10.3%；；；5月前30日累计同比下滑8.2%；；；4月同比为-1.3%。

耐用品消费：：：维持较大降幅。截至5月24日当周，，，乘用车零售同比-26%，，，前值-26%。5月前24日累计同比-24%。4月全月同比-21%。

地产销售：：：周度商品房住宅销售面积回升。截至5月29日当周，，，24城商品房住宅成交面积同比+1.9%。5月前29日累计同比+0.8%。4月全月增速为+4.8%。

地皮溢价率：：：近期有所回升。截至5月24日，，，百城地皮溢价率周围均值为5.7%，，，4月为6.5%，，，3月为3.2%。

（四）出产：：：无数行业开工率持平或环比下滑

1、基建：：：水泥发运率变动不大。截至5月29日，，，水泥发运率为42.1%，，，较上周回升0.6个点，，，较去年高0.8个点。石油沥青装置开工率有所回升，，，截至5月27日当周，，，开工率为16%，，，较上周回升1个点，，，较去年同期低14.8个点。

2、行业开工率：：：同比来看，，，吐鲁番高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年，，，其余行业弱于去年，，，尤其是江浙织机、PVC和PTA显著低于去年；；；繁壤纯，，，无数行业持平或较上周下滑。

3、“反内卷”跟踪：：：本周动态不多。近期工信部颁布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国度尺度，，，将于2027年6月1日起正式执行。

（五）业务：：：港口集装箱吞吐量同比回落

中国出口量：：：①港口集装箱吞吐量同比回落。截至5月24日当周，，，我国港口集装箱吞吐量环比-3.4%，，，上周为-1.2%；；；周围同比降至3.2%，，，上周为3.8%。②二十大港口离港船舶载重吨同比边际改善。5月前30天，，，我国20大港口离港船舶载重吨同比边际回升至-1.9%，，，截至上周末为同比为-2.5%，，，较4月同比-0.3%回落。③我国港口出境停泊次数同比边际回落。5月前28天，，，我国港口出境停泊次数同比降至-10.7%，，，截至5月21日，，，同比为-9.9%，，，4月为-13.3%。

中国出口运价：：：运输市场持续向好，，，市场运价维持涨势。5月29日当周，，，上海出口集装箱综合运价指数环比+15.9%，，，上周为+3.6%。分航路来看，，，欧洲航路方面，，，本周，，，上海港出口至欧洲根基港市场运价环比+29.9%，，，上周为+4.9%。北美航路方面，，，本周美西、美东航路运价环比别离为31.5%、23.6%，，，上周别离为+1.2%、+2.1%。

中美之间直接业务流量：：：中国发往美国载货船舶数量同比大幅回升。5月，，，中国发往美国的载货集装箱均匀船数同比大幅回升至22.6%，，，4月均匀船数同比-4.1%。

潜在转口：：：对东盟出口或根基持平。5月前28天，，，东牛耳要国度港口停泊船舶数同比持平于4.6%，，，高于4月的4%。

美国进口：：：提单口径美国进口降幅边际收窄，，，从中国进口占比下滑。5月前27天，，，提单口径美国进口金额同比升至-8.8%，，，截至上周（5月20日）为-17.1%。同期，，，美国从中国进口占比降至23.8%，，，截至上周（5月20日）为24.7%；；；同时，，，美国从中国进口同比回升至-2.7%，，，截至上周（5月20日）为-9.2%。

（六）物价：：：油价持续大跌，，，鸡蛋价值持续上涨

本周，，，国内外的大量品价值持续着落，，，南华综合指数着落1.5%，，，RJ/CRB商品价值指数着落3.0%。

本周，，，全球定价的三大宏观种类，，，油价大幅着落，，，金价、铜价小幅上涨。美油收于87.4美元/桶，，，着落9.6%，，，布油收于92.1美元/桶，，，着落11.1%。COMEX黄金收于4542.4美金/盎司，，，上涨0.8%；；；LME三个月铜价收于13655.5美元/吨，，，上涨1.3%。

本周，，，国内原资料方面，，，煤炭、地产系价值上涨，，，新能源种类涨跌不一。山西产动力末煤(Q5500)哈密港平仓价收于854元/吨，，，上涨1.3%；；；京唐港山西主焦煤库提价收于1830元/吨，，，上涨7.0%。螺纹钢上海现货价收于3290元/吨，，，上涨0.6%；；；铁矿石价值指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.4美元/吨，，，着落0.8%；；；全国水泥价值指数根基持平，，，南华玻璃指数上涨1.8%。工业硅活跃合约结算价上涨1.6%，，，多晶硅活跃合约结算价上涨1.3%，，，碳酸锂活跃合约结算价着落0.6%。

本周，，，农产品中，，，供给偏紧，，，鸡蛋价值续涨；；；猪价小幅上涨。鸡蛋批价上涨4.7%，，，猪肉、蔬菜批价别离上涨0.4%和2.2%；；；牛羊肉价值小幅上涨，，，水果价值小幅着落。

本周，，，运价上涨。波罗的海干散货指数上涨7.8%，，，中国出口集装箱运价指数上涨3.7%。

5月18日当周，，，二手房挂牌价，，，一线着落0.4%，，，全国着落0.1%。今年以来，，，一线累计着落3.8%，，，全国累计着落2.7%。

5月31日当周，，，海南游览价值指数暂未更新。

（七）利率债：：：允许通过处所当局专项债券支持切合前提的城市更新项目建设，，，支持用作项目本钱金

新增处所债刊行打算更新：：：6月1日当周打算新增刊行处所债37亿，，，其中通常债34亿，，，专项债3亿。截至5月29日，，，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债刊行打算（含已知刊行）3916亿（2025年同期，，，已披露地域现实刊行4209亿），，，披露了26Q2新增专项债刊行打算共6715亿（2025年同期，，，已披露地域现实刊行9860亿）；；；5月新增专项债累计刊行1608亿，，，去年同期为4432亿。

特殊处所债（用于化债、清欠等非项目用处）刊行打算更新：：：已颁布6月1日当周特殊处所债打算1039亿，，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1039亿，，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）0亿。5月特殊再融资债累计净融资2457亿，，，去年同期为158亿；；；5月特殊新增专项债累计刊行198亿，，，去年同期为987亿。

国债周度净融资更新：：：已颁布6月1日当周国债净融资-712亿，，，其中通常国债-1902亿，，，出格国债1190亿。5月通常国债累计净融资4586亿，，，去年同期为4682亿；；；5月出格国债累计净融资2490亿，，，去年同期为4720亿。

政策方面，，，国务院日前印发《城市更新“十五五”规划》，，，其中提到，，，通过中央预算内投资等对切合前提的项目赐与支持。中央财政支持执行城市更新行动。允许通过处所当局专项债券支持切合前提的城市更新项目建设，，，支持用作项目本钱金。处所当拘挠大财政投入，，，在确保实现国度工作的前提下，，，推动有关资金整合和两全使用。落实城市更新有关税费减免政策。

（八）资金：：：资金利率小幅向上

截至5月31日，，，DR001收于1.3349%，，，DR007收于1.3809%，，，R007收于1.3997%，，，较5月22日环比别离变动+1.19bps、+1.75bps、+1.66bps。本周净投放资金7044亿，，，下周到期资金17089亿。

截至5月31日，，，1年期、5年期、10年期国债收益率别离报1.1578%、1.4189%、1.7090%，，，较5月22日环比别离变动-1.72bps、-3.87bps、-4.29bps。