起源：：这位人大代表为啥举起了20元人民币？？？作者：： 刘旺儒：：

盈利新高、股价却跌 快手“隐形价值”别忽视

独立 稀缺 穿透

庆幸至极也负重至极！！

作者：：飘逸

编纂：：李想

风品：：梦婷

起源：：铑财——铑财钻研院

看懂盈利“面子”，，，更要读懂增长“里子”。。。

3月25日，，，快手颁布2025财报：：整年营收达1428亿元，，，同比增长12.5%；；经调整净利206亿元，，，同比增长16.5%，，，双双刷新汗青新高，，，被誉最强年报。。。

不测的是，，，本钱市场对此似乎并不感冒。。。3月26日，，，快手港股股价着落14.04%至45.6港元。。。截止4月9日，，，收盘价45.02港元，，，总市值不及2000亿港元，，，较上市首月高点1.67万亿，，，累计缩水超8成。。。

市场在迟疑什么？？？

三业务各有烦恼

突破战怎么打

看预期下菜碟，，，是本钱常态。。。

聚焦快手，，，用户增速放缓或是一个考量。。。财报显示，，，2025整年，，，快手均匀日活跃用户（DAU）4.1亿，，，均匀月活跃用户（MAU）7.25亿，，，总体体量可圈可点。。。然若细分到月活，，，同比增速整体却呈放缓态势：：一季度为2.8%，，，二季度3.3%，，，三季度3.4%，，，四时度0.7%。。。尤其第四时度DAU为4.08亿，，，同比稳增，，，环比则出现约800万下滑。。。

行业分析师孙业文暗示，，，对以流量为底层资产的互联网平台而言，，，这一环比转折值得警惕。。。若是用户根基盘慢慢见顶，，，意味着快手难再通过“拉新”来驱动收入增长，，，将来每一分增量，，，都将越发依赖存量用户的深度运营与变现效能提升。。。

深刻业务端，，，2025年，，，快手线上营销服务收入814.6亿元，，，同比增长12.5%，，，占总收入比约57.1%，，，持续稳居第一大业务，，，但较2024的20.1%增速已有所放缓。。。追其原因，，，告白主预算普遍收缩、行业竞争日趋白热化等，，，考验业务增长韧性。。。

另一主业直播也不轻松。。。2025年贡献收入390.9亿元，，，同比仅增5.4%。。。尤其四时度同比下滑1.9%，，，系该业务初次录得季度负增。。。

对各大短视频平台而言，，，网络直播海潮翻滚，，，丰硕了宽大网民试听履历、场景感拉满，，，日益成为商家运营新渠道，，，却也助长了博眼球、说话低俗“擦边球”等乱象。。！！缎禄坪印2025年5月曾报道，，，快手直播频道存嘲讽辱骂、低俗擦边行为等问题。。。

2024年以来，，，网信办“清朗”系列专项行动持续高压，，，针对直播领域的专项整治渐成常态。。。平台由此加大内容审核投入、封禁违规主播、重构工聚合作机制，，，合规成本指数级上升，，，收入端也面对重塑。。。

行业分析师李小敬以为，，，直播业务的贸易性质较高依赖“把稳力经济”与“激昂消费”，，，监管环境收紧、平台治理加码，，，意在规范主播生态，，，有利于持久可持续发展，，，也带来短期洗牌阵痛。。。

再看电贸易务，，，2025年快手电商GMV达1.6万亿元，，，同比增长15%。。。而2021年至2024年增速别离为78%、33%、31%、17%，，，增速持续下行。。。且快手颁发从2026年第一季度起，，，为与电商同业维持一致，，，将不再单独披露季度及年度GMV数据。。。

另一厢，，，据误点LatePost，，，抖音电商2025年前十月的GMV增速超30%，，，整年GMV将迈过4万亿元关口，，，逼近拼多多水平。。。市场预计，，，抖音电商2025年GMV预计4.3万亿，，，增速超30%。。。两相对照，，，快手电商的行业竞争处境并不多乐观。。。

时光荏苒，，，将功夫指针拨回到2023年10月，，，宿华卸任快手董事长，，，CEO程一笑兼任。。。

复盘其全面掌舵的两年功夫，，，2024年，，，快手营收1268.98亿元，，，同比增长11.8%；；归母净利增至153.35亿元，，，增速139.8%。。。相较之下2025年营收增速再有提升，，，只是净利增速放缓。。。结合上述三大业务各有现实烦恼，，，能否找到新增长引擎，，，突破存量天花板，，，快手、程一笑有资格庆！、没功夫停息，，，仍在自证路上。。。

罚单、投诉面面观

修好合规课

越是压力时，，，越是修心处，，，当规模速度退。。。，，质量合规就成为平台持久稳重发展的主题变量。。。

2025年9月，，，国度市场监管总局披露，，，快手全资子公司成都快购（运营“快手小店”）被立案调查。。。凭据前期核查情况，，，监管总局暗示，，，此举旨在进一步压实电商平台主体责任，，，；；た泶笙颜吆椭行∥⑸碳液戏ㄈɡ，，推动直播电商行业提升合规水平。。。

据“网信北京”2026年2月6日新闻，，，针对快手平台出现色情低俗内容直播问题，，，北京市网信办进行立案调查。。。经查实，，，快手未推广网络安全；；な姑，，未实时措置系统缝隙及违法信息，，，情节严重。。。最终北京快手被处忠告、1.191亿？？？睿，，并责令期限更正。。。

此外，，，版权合规方面也有精进提醒。。。如据山西经济报2025年8月新闻，，，快手因未经许可传布《德云斗笑社》第一季和第二季、《长相思》（第一季）涉侵权纠纷两案，，，别离由广东省、重庆市高级人民法院作出终审判决。。。两院均认定该短视频平台存侵权行为，，，并计算赔偿8910万元。。。

浏览黑猫投诉，，，截至2026年4月9日，，，快手商城累计有关投诉121131条，，，重要集中在产品质量、售后与服务环节；；快手短视频有关累计投诉78808条，，，涉及高息告贷、未成年人直播打赏等质疑。。。

（以上投诉均已经过平台审核）

客观而言，，，用户千人千面，，，人人中意并不现实，，，上述投诉或有偏颇单方面处，，，上述罚单诉讼等也有滞后性，，，不代表当下情景，，，高回复率更反映出快手对品控的器重水平。。。但还是那句话，，，产品履历、合规口碑是发展基础。。。面对各种质疑，，，多些查漏补缺、俯身倾听反思总没有错。。。

说到底，，，内容生态安全性、健康度的重要性不言而喻。。。若何举一反三、风险前置，，，快手面对一场压力测试，，，也是一次蜕变契机。。。

豪掷260亿

可灵看点挑战兼具

好新闻是，，，快手也在居安思危，，，一向在探寻新增曲线。。。好比AI，，，正被寄托厚望，，，成为破局关键变量。。。

财报显示，，，2025年可灵整年收入突破10亿元，，，四个季度别离贡献1.5亿、2.5亿、3亿和3.4亿元，，，呈稳步攀升态势。。。另据首席执行官程一笑披露，，，2026年1月可灵单月收入已升至3亿美元以上，，，“基于当前的增长势头和贸易化进展，，，公司对其2026年实现收入同比翻倍以上增长维持较强信心。。！！痹鍪坪推谛砜杉话。。。

从战术布局看，，，快手AI战术正双线推动：：一方面聚焦对外贸易化，，，萦绕视频创作与营销场景落地；；一方面反哺主业，，，天生式推荐大模型与智能出价模型已在2025年四时度为国内线上营销服务带来约5%的收入提升。。。

亮眼的收入数据与程一笑的信心表态，，，描述出一幅AI驱动增长的乐观图景。。。不外，，，这不代表无懈可击，，，若上升到行业视角，，，仍需警惕劲敌抖音。。。

艾媒征询CEO兼首席分析师张毅对铑财暗示，，，快手与抖音在贸易化蹊径上差距显著。。。抖音通过AI买通全场景并对外盛开，，，形成平台化生态与多层级标签系统；；快手AI则重要服务站内业务，，，以工具化能力变现为主，，，盛开度和贸易化天花板与抖音不在统一量级。。。因而，，，二者差距不仅是技术层面，，，更是战术层级的分野。。。这意味着在AI时期，，，抖音或将占有更强的话语权、更高的生态壁垒和更大的成长空间。。。

当然，，，赛道方兴未艾、输赢未定、你我皆黑马。。。为成立AI壁垒，，，快手也在不休加大有关投资。。。就在2025年业绩电话会上，，，公司提出2026年本钱开支打算约260亿元，，，同比增约110亿元，，，重要投向可灵大模型、其他基础模型及算力基础设施。。。

的确该加把劲了，，，只管增速亮眼，，，然灵营收体量贡献上2025年占比仅0.7%，，，想添补主业增长放缓留下的缺口，，，真正担起新曲线重任，，，可灵还任重道远、需急剧起量。。。

除了蹊径选择，，，一些现实挑战也不容回避。。。好比算力基座方面，，，快手自有公有云基础设施不占优，，，而AI视频天生是重资产赛道，，，算力缺口意味着可灵将来可能更多依赖第三方云服务，，，其贸易化收入将肯定水平上以算力账单的大局外流，，，需防备陷入“给云服务商打长工”的被动局面。。。相比之下，，，字节即梦、阿里万相、腾讯混元均依附自研云底座，，，在成本节制与弹性调度上有肯定先发优势。。。

其次，，，警惕技术当先窗口期正加快关闭。。。2024年6月率先颁布后，，，可灵一度领跑国内AI视频天生赛道。。？？？山2026年，，，字节旗下Seedance 2.0在叙事逻辑、多镜头利用、原生音画同步等维度形成“代际差”，，，可灵虽有屡次迭代，，，若何实现一次底层模型能力跃迁仍是端庄话题。。。

以字节即梦AI为例，，，深度嵌入抖音、剪映、豆包、火山引擎等全域生态，，，形成“天生—剪辑—颁布—传布”的齐全链路，，，用户迁徙成本极低。。。而其与可灵的主题用户重合度较高，，，一旦用户心智被占据，，，快手增量盘就可能陷入被动。。。

四大看点

“隐形价值”别忽视

当然，，，企业都是螺旋式成长，，，鲜有饱经风霜者。。。问题挑战越多，，，也代表了改善空间、发展潜力越大。。。若穿透短期感情面，，，快手财报中同样含有不少价值看点，，，一些喜报振奋人心。。。

纵观这次“变阵”，，，有一条清澈明线：：快手正将技术愿景沉淀为持久护城河。。。长周期来看，，，蓄力深耕正在实现一场从“流量扩张”到“技术驱动”的深层切换。。。它们组成了公司周期逾越、韧性成长的真正底气。。。

首先，，，财政根基盘较稳。。。，，为悠久战备足弹药。。。

一些舆论声音对260亿元本钱开支有忧郁，，，实则忽略了快手家底的厚实。。。2025年，，，公司经调整净利润达206亿元，，，自由现金流近120亿元，，，期末现金储蓄更增至1049亿元。。。这种“手里有粮”的状态，，，能够让其饱有战术定力。。。

更需关注的是，，，外洋业务经营吃亏从9.34亿元急剧收窄至7600万元，，，同比改善幅度超90%。。：Ｍ庋蠹蹩饔牍谟纬珊狭Γ，，共同构建起一个较为稳重的财政底座。。。

另一厢，，，本钱开支并非“无底洞”，，，而是由业务增长驱动的自我造血。。。上述260亿元的本钱开支打算，，，乍看是一笔不小投入，，，但拆解来看其投向清澈、逻辑自洽。。。正如快手CFO金秉在业绩会上所明确的，，，这笔投入既蕴含可灵大模型及其他基础大模型的算力支出，，，也涵盖通例服务器采购及数据/算力中心建设。。。

其中，，，可灵大模型Capex的增长，，，一方面来自用户规：：褪杖朐龀に返耐评硭懔π枰，，一方面来自模型持续升级所需的训练算力储蓄，，，即算力扩张由真实的业务需要驱动，，，而非盲目堆砌。。。

其次，，，AI技术渐融发展肌理，，，从“控费降本”走向“系统增收”。。。

快手AI的利用早已逾越基础降本阶段，，，在主题业务中实现了可量化的价值。。。告白端，，，天生式推荐大模型直接拉动国内营销收入提升约5%，，，AIGC素材单季亏损约40亿元；；电商端，，，OneSearch架构让商城搜索订单量提升约3%，，，实现从“流量匹配”到“需要理解”跃迁；；内容端，，，多模态大模型让推荐系统更懂用户，，，又为所有贸易变现提供了底层支持。。。

综合来看，，，可灵虽有各种挑战，，，贸易化故事却颇具设想力。。。它不仅在C端占有超6000万用户，，，更在B端为超3万家企业提供API服务，，，例如深度参加华策影视热播剧《太平年》的特效制作等。。。

再者，，，外洋业务从“烧钱换增长”切换到“效能驱动”，，，减亏功效不休开释。。。

2025年，，，快手外洋营收破50亿元，，，经营吃亏锐减至7600万元，，，同比改善91.9%。。。在巴西等主题市。。。，，DAU与用户时长维持稳。。。，，电贸易务起头贡献关键增量。。。这标志取公司外洋市场正从粗放扩张向精密化运营的战术转身，，，成为又一潜在增长引擎。。。

最后，，，估值逻辑错位，，，价值沉淀有发作潜能。。。

在铑财看来，，，当前本钱市场对平台型公司仍沿用“成本－利润”的旧视角，，，将AI投入视为利润侵蚀；；而对纯AI公司却选取“增长潜力”的估值逻辑。。。这种错位，，，刚好是快手被低估的一个本原考量。。。

若是参照AI编程工具Cursor在2亿美元ARR时获得约90亿美元估值的前例，，，可灵独立估值空间本应极度可观。。。市场或许只看到投入成本，，，却忽略了背后沉淀为可灵、为外洋业务、为整个生态带来的持久价值。。。

一句话，，，股价涨落或只是一种短期感情，，，价值终将回归理性。。。市场习惯用旧地图寻找新大陆，，，而快手正用自绘制的新航路蹚出一张新愿景。。。千亿现金是底气，，，AI落地是抓手，，，外洋减亏都是佐证。。。

烈火出真金，，，伟大企业都是磨砺出来的。。。但愿快手能急剧消积弊、强优势、展示出更多的自我进化力。。。在一次次业绩改善、攻坚克难、实力深蹲后，，，迎来“隐形价值”的发作式起跳。。。