近期农夫山泉颁布2025年年报，，财报显示，，2025年农夫山泉营收525.53亿元，，同比增长22.51%，，营收初次突破500亿元大关。。。归母净利润158.68亿元，，增长30.9%。。。优异的业绩阐发，，让农夫山泉不太坚挺的股价有所反弹，，财报颁布后至清明假期前最后一个买卖日收盘，，在此期间内农夫山泉股价涨幅达15%，，最新市值5349亿港元。。。

陆续多年中国首富、、、农夫山泉首创人钟睒睒，，在不久前的《胡润富豪榜》中被张一鸣抢去了首富的宝座，，但钟睒睒在2025年一年内财富增长了1100亿元，，在前十的榜单中仅次于马化腾增长的1450亿元和张一鸣的1150亿元。。。

也就是说之前在负面舆情中挣扎的钟睒睒，，一年增长的财富，，比贵州茅台（以下简称茅台）整年净利润还要高。。。由于茅台2025年年报尚未颁布（截至2026年3月），，市场基于前三季度业绩及茅台指标给出预测，，预计茅台整年归母净利润约在905亿元至915亿元区间，，部门机构预估约930亿元或936.38亿元。。。

农夫山泉凭什么比茅台还会赢利？

高频刚需VS长周期

要看净利率，，茅台远高于农夫山泉。。。 2024 年茅台净利率高达 52.27% ，， 2025 年前三季度净利率为 52.08% （截至发稿，，茅台尚未颁布 2025 年财报），，农夫山泉 2024 年净利率 28.26% ，， 2025 年净利率提升至 30.19% 。。。 2024 年茅台净利润 826.3 亿元，，农夫山泉只有 121.2 亿元。。。 2025 年前三季度茅台净利润 646.3 亿元，，也远高于农夫山泉 2025 年整年 158.7 亿元的净利润，，从净利率和净利润方面来看，，茅台比农夫山泉更会赢利。。。

农夫山泉的资产效能、、、周转速度、、、本钱回报率（ROE）等多方面都全面优于茅台，，更会赢利不是赚得多，，而是用更少的钱、、、更快的速度、、、更轻的资产，，赚出更高的本钱回报。。。

净资产收益率（ROE）农夫山泉44.2%，，高于茅台的36.6%；；总资产周转率农夫山泉高达0.81次，，而茅台只有0.43次，，农夫山泉总资产周转率险些是茅台的2倍。。。存货周转率方面，，农夫山泉的8.2次，，险些碾压茅台的0.2次。。。

ROE是衡量赢利效能的主题指标，，农夫山泉每1块钱股东权利，，一年赚4毛4；；茅台同样的股东权利只能赚3毛6。。。这就是农夫山泉更会赢利的性质。。。

农夫山泉和茅台有着齐全分歧的贸易模式。。。茅台的贸易模式是“慢产能加长周期”，，酱酒5年酿造周期、、、产能天然稀缺、、、不成急剧扩产；；基酒要存5年能力卖，，存货一年只转0.2次，，资金压在库存里5年才变现，，周转效能相对偏低。。。

而农夫山泉的模式是高频刚需+轻资产快周转，，饮用水和饮料是全民刚需、、、高频复购、、、即买即饮；；全国16大水源地就近建厂、、、就近灌装，，物流半径短、、、周转极快；；一瓶水从出产到卖出只必要1-2个月，，存货一年转8次以上。。。险些碾压茅台的“慢产能+长周期”。。。

成本组成和品牌矩阵差距大

影响净利润的关键成分是成本结构，，极低可造成本以及规模效应，，可把毛利造成净利。。。茅台的原料是高粱小麦，，成本极低，，从茅台持久持续的90%的毛利率能够推算出这项成本低于10%，，茅台的产品通常必要5年窖藏、、、重大基酒库存、、、固定资产投入巨大，，资产重、、、周转慢，，吃掉了高毛利的效能优势。。。

农夫山泉自身成本极低，，水自身险些零成本，，成本大头是PET瓶、、、纸箱、、、白糖。。。2025年PET降价，，毛利率直接冲到60.5%，，没有茅台在酿造、、、窖藏以及基酒库存的巨额资金占用，，这导致农夫山泉的治理和财政用度极低，，净利率不变30%。。。

再从产品矩阵方面上看，，农夫山泉有包装水和饮料等，，其中包装水是农夫山泉的压舱石，，毛利率持久不变在60%左右，，茶饮料的产品线较为丰硕，，其中以东方树叶和茶π最具代表性，，成为农夫山泉增长引擎，，而茶饮料的毛利率高达70%左右，，形成了包装水和茶饮料的双轮驱动。。。2025年茶饮营收反超包装水，，高毛利产品占比提升，，带头整体净利率上行。。。

茅台单一依赖茅台酒，，该项营收占总营收的90%以上，，而茅台酒中飞天茅台一向贡献七成以上的营收，，只管茅台官方财报并未单独披露飞天茅台的具体销量数据，，而是将产品分为高端主线的“茅台酒”和王子、、、迎宾、、、1935等“系列酒”两大板块。。。以2023年为例，，“茅台酒”营收约1265亿元（占总营收88.3%），，“系列酒”约156亿元（占10.9%）。。。飞天茅台属于“茅台酒”板块的绝对主力。。。同时通过券商研报、、、产能规划及渠道调研进行测算。。。中金、、、申万宏源、、、国泰君安等多家机构通过产能配额、、、渠道投放量及产品结构反推，，以为飞天茅台约占“茅台酒”销量的75%左右，，其余为生肖酒、、、年份酒（15/30/50年）、、、精品茅台、、、茅台1935等。。。

茅台能打的产品只有飞天茅台，，系列酒毛利低、、、占比小，，过度依赖飞天茅台造成茅台产品结构单一，，增长只能靠提价或控量，，只管茅台也尝试做茅台冰淇淋以及酱香咖啡等多种产品，，却并未折腾出什么名堂，，其不足第二增长曲线，，效能天花板显著。。。

在渠道与运营方面，，农夫山泉显著也比茅台更矫捷，，这还是在茅台新掌门新官上任三把火的情况下。。。农夫山泉占有650万以上的零售终端以及80万+的专属冰柜，，深度渗入社区、、、商超、、、方便店；；先款后货、、、零应收账款、、、零有息负债，，齐全靠经营现金流扩张，，财政成本为负、、、资金效能拉满。。。茅台在新掌门的鼎新下对经销商的依赖在降低，，却尚未扭转经销商依然为重要渠道的近况，，目前直销占比提升但仍有限；；虽也是先款后货，，但资产太重、、、库存占用资金巨大，，总资产周转率只有农夫山泉的一半左右。。。

农夫山泉的轻资产、、、高周让渡其本钱效能ROE远高于茅台，，茅台净利率更高，，但周转率太低，，被农夫山泉的快周转+适度杠杆反超，，最终ROE更低。。。

茅台是“赚得多、、、赚得慢、、、资产重”的顶级奢侈品生意，，农夫山泉是“赚得快、、、赚得高效、、、资产轻”的顶级快消生意，，农夫山泉比茅台还会赢利，，指的是本钱回报率、、、资产周转效能、、、赢利速度，，而不是绝对利润规模。。。

钟睒睒即将重回首富？

农夫山泉这么会赢利，，钟睒睒有没有可能重回首富？固然在AI时期，，钟睒睒重回首富难度变大，，但可能性依然很大。。。

钟睒睒约80%财富来自农夫山泉，，这成为他能否重回首富的输赢手。。。而抢走他首富宝座的张一鸣财富高度绑定字节跳动，，值得一提的是字节跳动目前并未上市，，估值由一级市场、、、二级市场预期决定。。。2025年字节增速下滑，，TikTok外洋增长放缓、、、国内告白、、、电商、、、AI云增速回落，，估值不再持续跳涨，，张一鸣2025-2026年靠AI+全球化整年财富暴涨32%，，高于钟睒睒27%的财富增速，，但字节跳动存在上市以及流动性风险，，字节跳动IPO推迟、、、一级市场估值下调、、、美元流动性收紧，，影响了张一鸣财富增速。。。

农夫山泉在度过舆情；；，，业绩和估值双双大幅增长，，业绩端上东方树叶（无糖茶）维持30%以上的增速、、、包装水稳增、、、毛利率守住60%的底线，，让农夫山泉净利率在30%以上。。。同时钟睒睒控股的万泰生物（HPV疫苗）九价放量、、、外洋突破，，旋转2025年的业绩低迷。。。出海东南亚、、、中东、、、高端水、、、职能饮料打开第二曲线，，突破“国内快消天花板”预期。。。估值端港股消费、、、医药估值修复、、、资金回流，，这让农夫山泉市盈率大幅提升，，市盈率由去年的25-28倍，，回升至4月2日收盘的30.45倍。。。

目前最新《胡润富豪榜》显示，，钟睒睒只落后张一鸣350亿元，，差距小到可追赶的领域，，只有一方增速反超、、、估值重估，，排名就会互换。。。只管目前AI依然是风口，，如今市场也越发风浪变幻，，从“AI科技热”转向“消费、、、刚需防御”。。。

2025-2026年是AI、、、科技领涨，，推高张一鸣的财富；；一旦全球、、、国内经济颠簸、、、科技股回调、、、资金抱团刚需消费，，农夫山泉的高ROE、、、高现金流、、、零负债就会成为避险首选，，估值急剧抬升，，钟睒睒财富有望实现反超。。。一旦字节AI+全球化持续兑现，，快消增速天然放缓，，钟睒睒和张一鸣的差距或许率重新拉大。。。

综合看来，，钟睒睒短期有机遇重回首富宝座，，但中持久难度大。。。他的主题优势是确定性、、、高现金流、、、低风险，，张一鸣是高增长、、、高弹性、、、全球化AI；；只有市场风格从“进攻科技”转向“防御消费”，，钟睒睒能力重回首富。。。同时不要健忘了富豪榜排名第三的马化腾，，他但是富豪榜前十财富增长最多的一位，，随着腾讯AI业务的发展，，马化腾也有机遇冲击中国首富。。。

钟睒睒一人的财富增量高于茅台整年净利润，，并不是农夫山泉的净利润反超茅台，，而是分歧的贸易模式，，让农夫山泉的盈利能力更强，，正是依附农夫山泉，，钟睒睒才陆续多年成为中国首富。。。如今屈居第二的钟睒睒依然必要依附农夫山泉能力重回首富宝座，，2026年到底快消品更受欢迎还是AI赛道发展更为迅猛，，将决定钟睒睒的排名。。。

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作 者 |梦萧