在这份“亮眼”财报的背后，，，会稽山正以“烧钱”的方式来贪图实现其黄酒回复梦

文/逐日财报 杜康

3月的最后一天，，，会稽山颁布了2025年年报。。财报显示，，，2025年会稽山实现了营收与净利润的双增长。。在亮眼的财政数据影响之下，，，次日A股开盘，，，会稽山股价强势涨停，，，市值再度反超古越龙山。。

然而，，，在市场欢呼之下，，，《逐日财报》把稳到，，，2025年会稽山的经营性现金流净额下滑了近三成，，，同时销售用度激增了超四成。。这注明，，，在这份“亮眼”财报的背后，，，会稽山正以“烧钱”的方式来贪图实现其黄酒回复梦。。

从过往经验来看，，，这一战术并非行不通，，，但是这在黄酒行业集中度提升、、、消费需要迭代确当下，，，这一战术的最终功效仍旧值得商讨。。

营收双增，，，

但难掩现金流困局

财政数据显示，，，2025年会稽山实现交易收入18.22亿元，，，同比增长11.68%，，，营收规模创下汗青新高；
；归母净利润2.45亿元，，，同比增长24.70%；
；扣非净利润2.35亿元，，，同比增长32.06%。。酒类业务营收17.69亿元，，，同比增长11.79%，，，其中中高档酒收入11.42亿元，，，占酒类业务收入的64.56%。。

从盈利质量来看，，，毛利率为56.65%，，，净利率为13.48%，，，公司盈利能力确有显著改善。。不外，，，美丽的财政数据背后，，，会稽山日益严格的现金流问题也是不争的事实。。数据显示，，，2025年会稽山经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，，，同比大幅降落27.70%。。

此外，，，值得警惕的是近三年会稽山经营活动的净现金流也在持续下滑，，，并且下滑幅度还在加大。。数据显示，，，2023年这一数据为3.83亿元，，，2024年为3.29亿元，，，2025年为2.38亿元。。与此同时，，，经营活动净现金流与净利润的比值也从2.29一路下滑至了0.97，，，这批注会稽山的盈利质量也在呈恶化趋向。。

那么，，，这背后的原因是什么？？？

《逐日财报》把稳到，，，背后的直接推手是会稽山急剧膨胀的销售用度。。2025年会稽山的销售用度高达4.73亿元，，，同比增长42.67%，，，占营收比重达到25.96%。。其中，，，告白宣传营销用度达2.67亿元，，，较2024年增长约1.05亿元，，，同比增长64.88%。。

此外，，，在营收利润双增的布景下，，，会稽山的年度利润分配预案也在“缩水”：：拟每10股分红3元，，，现金分红总额早年一年的1.88亿元削减至1.41亿元。。这从侧面反映了，，，会稽山理论的盈利增长并未真正转化为可自由摆布的现金。。

与此同时，，，会稽山的存货账面价值也出现了上涨达13.09亿元，，，占净资产的34.74%，，，较上岁暮增长1.28亿元；
；研发用度则同比降落37.68%至4334.91万元。。有息负债更是同比暴增4685.92%至7017.78万元，，，钱币资金较上年削减31.37%。。这些数据都在注明，，，会稽山正在用高昂的用度投入换取营收和利润的增长，，，但狼狈的是现金流的“水位”却在不休降落。。

快消思路卖黄酒，，，

功效有待验证

2022年，，，会稽山的股权与现实节制人产生重要调换，，，原控股股东精功集团因经营不善陷入重整，，，中建信控股则借此出资18.73亿元，，，拿下精功集团所持会稽山29.99%股权。。买卖实现后，，，中建信控股全资子公司中建信浙江，，，成为会稽山控股股东，，，方向阳成为公司现实节制人。。

随后，，，曾在喜临门任职，，，并先后担任副总裁、、、总裁等重要岗位的杨刚出任公司总经理。。在杨刚担任总经理的这几年，，，会稽山的业绩虽实现了稳步增长，，，却始终未能实现突破性的发展，，，也未能打开新的增长格局。。

今年2月，，，会稽山再次进行人事调整，，，曾在百威啤酒、、、华润雪花深耕二十余年的快消老将唐桂江正式出任公司总经理。。从经验来看，，，唐桂江在啤酒行业以渠道精耕、、、市场拓展、、、品牌年轻化运营见长，，，有着丰硕的快消营销经验。。

也因而，，，有市场人士以为，，，会稽山这次引入啤酒行业资深人士执掌帅印，，，背后有着明确的发展考量，，，即但愿借助啤酒行业快节拍、、、市场化的运营打法，，，给相对传统、、、老派的黄酒市场注入新的思路和设法，，，以此助力黄酒实现年轻化突破，，，推动黄酒市场的整体扩容。。

不外，，，值妥贴心的是，，，黄酒与啤酒的品类属性、、、消费逻辑截然分歧，，，快消思路能否适配黄酒仍需功夫验证。。

《逐日财报》以为，，，黄酒与白酒类似背后都有着厚重的文化底蕴与工艺壁垒，，，若是只是单一照搬啤酒“粗鲁铺货、、、以量取胜”的模式，，，很难获得想要的功效。。这在白酒行业，，，就有前车之鉴，，，华润啤酒入主金沙酒业、、、金种子酒后，，，非但没有助力这两家企业更好的发展，，，反而给其之前稳重的发展，，，按下了暂停键。。

此外，，，黄酒区域消费习惯积习难改，，，全国化市场教育必要持久投入，，，难以凭借渠道优势一挥而就。。

目前来看，，，会稽山的主题市场仍集中在江浙沪三地，，，区域依赖问题尚未得到底子改善，，，快消思路的功效仍需功夫检验，，，而若何实现“传统品质+现代运营”的深度融合，，，则是唐桂江团队必须面对的课题。。

一瓶气泡黄酒，，，

能否撑起将来

2023年7月，，，会稽山推出爽酒系列，，，初创气泡黄酒新品类，，，随后凭借清新口感与场景化营销，，，急剧打开市场。。截至2025年底，，，该系列不仅成为了会稽山“亿级大单品”产品，，，还成为了公司业绩增长的重要引擎。。

这款气泡黄酒选取“气泡+黄酒+低度”配方，，，8度酒精度既保留了黄酒的醇厚，，，又兼具啤酒的清新，，，精准符合Z世代“健康微醺”“朋克养生”的消费偏好，，，通过与抖音超头部达人白冰、、、国民明星吴彦祖的跨界合作破圈行动，，，有效扭转了市场对黄酒的固有认知。。

整体来看，，，气泡黄酒的成功，，，不仅突破了会稽山“老气”“传统”的刻板印象，，，还拉近了会稽山与年轻消费群体的距离，，，为全国化扩张奠定了产品基础。。2025年以来，，，该产品已突破江浙沪传统腹地，，，进入山东、、、广东、、、四川等全国重点市场。。

固然功效不错，，，但就此以为一瓶气泡黄酒“可撑起一家企业的将来”，，，显然有点志大才疏，，，由于其背后仍存在诸多的不确定性。。

从行业竞争来看，，，低度酒已成为各大酒企押注将来的必选项，，，不只是黄酒，，，很多白酒企业也都纷纷入局，，，推出各自的低度酒，，，竞相抢夺这一市场蛋糕。。因而，，，会稽山的气泡黄酒固然火爆，，，但也面对被分流的风险。。

从产品自身来看，，，气泡黄酒的“亿级销量”虽亮眼，，，但占公司整体营收的比重仍相对有限，，，2025年公司酒类收入为17.69亿元，，，气泡黄酒的销售额尚未成为绝对主力，，，难以单独支持公司持久增长。。

此外，，，从财报数据看，，，会稽山对气泡黄酒的推广高度依赖高额营销投入，，，2025年销售用度的激增，，，很大水平上源于该产品的宣传推广，，，若后续持续维持高额营销投入，，，可能进一步加剧现金流压力；
；若削减投入，，，又可能导致产品热度下滑。。

由此，，，不难揣摩会稽山气泡黄酒的火爆或许只是起头，，，而真正的考验还在后面。。

丨每财网&逐日财报申明

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