起源：妈妈的臂弯是宝宝全世界作者： 李怡伶：

Token 工厂经济学，，，正在重构整个 AI 产业

起源|博望财经

从2024年Token的“白菜价”价值战，，，到2026年阿里云、、、腾讯云、、、百度智能云集体涨价。

Token产业用短短两年功夫，，，实现了从烧钱内卷、、、产能过剩到供不应求、、、量价齐升的惊天逆转。

2026年以来，，，A股AI算力板块累计涨幅超55%，，，月之暗面、、、智谱AI等头部大模型企业单月收入突破10亿元，，，部门企业20天收入超过2025年整年。

这场被黄仁勋界说为“Token工厂经济学”的产业革命，，，早已超过单纯的技术炒作，，，成为由真实需要发作、、、供需结构失衡、、、全球能源算力竞争共同驱动简直定性趋向，，，其底层逻辑的重构，，，正在重塑整个AI产业的游戏规定，，，也正在颠覆这个世界的底层运行逻辑。

新时期的“石油”

这场产业拐点的性质，，，是AI行业从“模型军备较量”全面转向“Token产能较量”。

2024年之前，，，行业的主题叙事是“谁的模型参数更大、、、谁更聪明”，，，各大厂商疯狂烧钱训练大模型，，，通过免费送Token、、、廉价推销抢占市场，，，甚至出现“卖Token不如卖矿泉水”的畸形局面。

但2026年2月OpenClaw（俗称“龙虾”）智能体的爆火，，，彻底打碎了这套逻辑。

传统大模型是“人找AI”的单轮交互模式，，，单轮对话仅亏损1000-3000Token。而Agent选取“规划-行动-观察-反思”的循环架构，，，处置一个复杂工作必要数十上百次模型挪用，，，中等工作亏损10万Token，，，复杂工作可达百万级，，，被行业称为“Token粉碎机”。

国度数据局数据印证了这一发作：我国日均Token挪用量从2024岁首的1000亿飙升至2026年3月的140万亿，，，两年增长超1000倍，，，仅2026年第一季度就较2025年底增长40%。

行业叙事从此彻底转向：不再比拼模型的“智商上限”，，，而是比拼谁能以更低成本、、、更不变地出产海量Token，，，谁能把握智能供给的自动权。

面对海量的需要，，，供需错配的刚性约束，，，是本轮Token行情持续走强的主题支持，，，且这种失衡并非短期颠簸，，，而是由产业链长周期决定的结构性矛盾。

供给端存在三重难以突破的瓶颈：其一，，，主题硬件产能被垄断且扩产周期漫长。

HBM高带宽内存是AI服务器的“心脏”，，，三星、、、SK海力士、、、美光三家占据全球95%以上产能，，，其扩产周期长达24-36个月，，，导致2026年HBM缺口超40%。

受此挤压，，，通常DDR5内存半年涨价300%，，，256G服务器内存单条报价超4万元，，，AI服务器交付周期从3个月耽搁至12个月。

其二，，，电力与能源成为最大的隐性瓶颈。智算中心理柜功率是传统数据中心的10-20倍，，，电力成本占Token出产成本的60%以上，，，而大型数据中心的电力配套建设周期长达3-5年，，，国内东部地域已出现算力指标一票难求的局面。

其三，，，基建与运维能力跟不上需要发作。液冷数据中心渗入率从2024年的15%提升至2026年的45%，，，但有关技术人才、、、施工产能严重不及，，，导致大量已建成的算力集群无法满负荷运行。

供给端能力不及，，，而需要端则出现出“三级火箭”式的发作态势，，，且增长拥有极强的持续性。

第一级是C端智能体的遍及，，，小我用户从单纯的谈天娱乐，，，转向使用AI助手处置邮件、、、写代码、、、做规划，，，日均Token亏损从几十飙升至几千，，，将来有望突破数万。

第二级是B端出产级利用的全面落地，，，企业不再将AI视为锦上添花的工具，，，而是将Token纳入主题出产身分，，，昆仑万维、、、58同城等企业月耗Token超1万亿，，，制作业、、、金融、、、医疗等行业的AI刷新，，，正在开释万亿级的Token需要。

第三级是全球出海需要的发作，，，国产大模型Token价值仅为外洋Claude、、、GPT的1/5-1/3，，，凭借极高的性价比急剧抢占东南亚、、、中东、、、拉美市场，，，2026年第一季度中国云厂商外洋Token收入同比增长320%，，，成为新的增长极。

更深档次来看，，，Token正在成为AI时期的基础大量商品，，，重构整个数字经济的价值系统。正如电力是工业时期的主题能源、、、流量是互联网时期的主题资产，，，Token是智能时期的主题出产资料，，，具备可计量、、、可定价、、、可买卖的三大属性，，，成为衔接算力供给与智能需要的通用价值锚点。

这一转变带来了贸易模式的彻底革命：行业握别了“烧钱换规
！！！钡幕チ下，，，进入“按量计费、、、盈利驱动”的新阶段。

大厂普遍选取“C端补助造就习惯、、、B端规模化收割”的战术，，，对小我用户限时免费赠送Token，，，对企业客户按亏损量精准计费，，，2026年第一季度头部云厂商AI业务毛利率普遍提升至35%以上，，，初次实现规模化盈利。

对于中国而言，，，这场Token产业革命带来了弯道超车的汗青性机缘。中国占有全球最低的绿电成本、、、最美满的算力基建（服务器产能占全球60%以上）、、、最辽阔的利用场景和最具性价比的大模型，，，具备成为“世界Token工厂”的全数前提。

正如昔时中国凭借成本优势成为“世界工厂”，，，如今中国正凭借能源、、、算力、、、场景的综合优势，，，主导全球Token出产与供给。

短期来看，，，供需错配将持续至2027年底，，，Token价值将维持高位，，，行业集中度急剧提升。

持久来看，，，随着芯片产能开释、、、模型效能优化，，，Token将迎来“白菜价”时期，，，渗入到国民经济的每一个角落，，，成为数字经济增长的主题引擎。

细分产业情况是怎么的？

陪伴着Token行业从“廉价内卷”到“供需紧缺”的回转，，，其细分赛道已出现结构性分化。

出现了上游控价、、、中游提利、、、下游变现的差距化行情，，，产业上游的算力硬件出产、、、中游的Token枢纽调度、、、下游场景利用落地三大板块，，，各环节壁垒、、、景气宇与价值分配逻辑截然分歧。

首先是上游算力硬件，，，作为Token工厂主题产能，，，是大场垄断格局下的硬刚需。

主题涵盖AI芯片、、、算力服务器、、、液冷散热、、、智算中心运营四大细分赛道，，，行业出现寡头垄断格局。

AI芯片是Token出产的主题引擎，，，外洋英伟达占据全球高端GPU市场90%以上份额。

而A股国产代替龙头加快得救：寒武纪的思元590芯片已实现规模化量产，，，适配大模型推理与训练，，，2026年一季度AI芯片收入同比增长320%。

海光信息的DCU产品在国内智算中心渗入率超30%，，，深度绑定中科曙光、、、海潮信息等头部厂商。景嘉微的JM9系列GPU已落地政务、、、金融等信创场景，，，成为国产通用GPU的主题供给商。

算力服务器是Token产能的载体，，，A股龙头占据全球残山剩水。

海潮信息稳居全球AI服务器市占率第一，，，2026年一季度出货量同比增长180%，，，中科曙光的液冷服务器市占率国内第一，，，为国内超80%的国度级智算中心提供硬件支持。

液冷散热是解决高功率智算中心的刚需，，，渗入率从2024年的15%急剧提升至2026年的45%。

英维克是液冷行业绝对龙头，，，绑定英伟达、、、海潮、、、华为等主题客户，，，2026年液冷订单同比增长210%。

申菱环境的液冷数据中心解决规划落地多个国度级智算中心，，，订单增速超150%。

智算中心运营环节，，，宝信软件、、、光环新网、、、滋润智算凭债主题区位与绿电资源，，，成为国内最大的第三方智算中心运营商，，，2026年一季度算力出租收入同比增长均超100%。

其次是中游Token枢纽，，，从价值战转向价值战。

Token产业的中游，，，承担算力调度、、、模型服务与Token尺度化输出的主题职能，，，玩家重要分为大模型厂商与云服务商两类。

当前A股中的大模型龙头，，，也已形成清澈的Token贸易化蹊径。

例如昆仑万维的天工大模型日均Token挪用量突破1.2万亿，，，B端付费客户超12万家，，，推出的企业级Token服务定价仅为外洋模型的1/4，，，2026年一季度AI业务收入同比增长450%。

科大讯飞的星火大模型聚焦教育、、、医疗、、、办公等垂直场景，，，Token亏损中70%来自B端出产级利用。

云服务商方面，，，阿里云、、、腾讯云、、、火山引擎虽未在A股上市，，，但A股有关生态企业充分受益：用友网络、、、金蝶国际（港股）基于阿里云打造企业级AI利用，，，成为Token亏损的重要渠道。

最后是下游利用场景，，，作为Token价值终极出口，，，正向C端普惠、、、B端刚需进行渗入。

下游按场景可分为C端小我利用、、、B端企业服务、、、垂直行业数字化三大类，，，分歧场景的Token亏损量级、、、贸易化节拍差距显著。

C端场景主打普惠化，，，以小我AI助手、、、内容天生、、、创意设计为主。

A股中例如万兴科技的AI创意软件（喵影工厂、、、万兴AI绘画）全球付用度户超550万，，，2026年一季度Token亏损量同比增长320%，，，通过模型优化将单用户Token成本降落40%。

彩讯股份的AI邮箱、、、智能办公助手累计用户超3亿，，，日均Token挪用量突破500亿。

B端企业服务是Token亏损的主力，，，占总亏损量的65%以上。

例如同花顺的AI投顾服务覆盖超1亿股民，，，日均Token挪用量超800亿，，，2026年一季度AI有关收入同比增长190%。

中控技术的工业AI平台为化工、、、电力等行业提供智能运维服务，，，单工厂年均Token亏损超500万。

润达医疗的AI医疗辅助诊断系统落地全国3000多家医院，，，日均处置医疗文本Token超200亿。

总体上看，，，B端的垂直行业场景是将来Token产业的持久增长极，，，自动驾驶、、、智能制作、、、金融科技等领域的AI刷新开释万亿级Token需要。

哪些标的在风口上？

从产业法规看，，，当前Token产业已从“模型较量”全面转向“产能与变现较量”，，，供需错配叠加贸易价值加快开释，，，A股6家龙头企业已在算力硬件、、、中游模型、、、下游利用三大赛道站稳脚跟，，，成为本轮万亿词元经济最具潜力的主题标的。

首先是海潮信息，，，作为AI服务器绝对龙头，，，Token产能压舱石作为全球AI服务器市占率第一的企业，，，海潮是支持全球Token工厂运行的主题硬件载体。公司深度绑定英伟达，，，优先锁定高端GPU配额，，，供给链与规模壁垒无可代替。

2026年一季度AI服务器出货量同比增超150%，，，全球市占率突破25%，，，在手未交付订单近400亿，，，排期已至2027年底，，，是产业链业绩确定性最强的标的。

其次是液冷散热龙头英维克，，，Token工厂冷却心脏智算中心功率密度飙升，，，液冷成为Token规模化出产的刚需，，，行业渗入率从2024年15%升至2026年45%。2026年一季度液冷业务收入同比增超210%，，，订单能见度拉至2027年，，，是上游环节业绩弹性最大的标的。

而昆仑万维是大模型贸易化前锋，，，Token变现标杆昆仑万维是A股最早实现Token规模化盈利的大模型厂商。其企业级Token服务定价仅为外洋模型的1/3-1/4，，，急剧抢占中小企业市场。

2026年一季度日均Token挪用量突破1.2万亿，，，B端付费客户超12万家，，，AI业务收入同比增超450%，，，毛利率维持42%以上，，，是A股最纯正的Token变现标的。

科大讯飞则是垂直大模型龙头，，，行业Token主题载体科大讯飞深耕教育、、、医疗、、、工业等垂直领域，，，星火大模型70%以上的Token亏损来自B端出产型利用，，，需要刚性极强。

依附多年行业堆集的场景与数据壁垒，，，公司政企定制化Token服务订单急剧增长，，，2026年AI有关收入占比将突破60%。随着垂直行业AI渗入率持续提升，，，公司将充分享受产业数字化带来的持久Token需要盈利。

还有万兴科技，，，出海C端AI利用龙头，，，小我Token消费主题万兴科技是全球C端AI创意工具龙头，，，旗下视频剪辑、、、AI绘画等产品占有超550万付用度户。AI职能全面落地后，，，用户付费意愿与使用时长大幅提升，，，2026年一季度Token亏损量同比增超320%。

综合来看，，，本轮Token盈利是需要驱动的持久机缘，，，短期能够适当优先关注海潮信息、、、英维克等上游硬件龙头，，，中期布局昆仑万维等贸易化标杆，，，持久看好科大讯飞等垂直场景龙头，，，优质企业将在这一轮高增长周期中迎来业绩与估值的双重提升。