来伊份正在穿越“直营转加盟”的转型盈利阵痛期。

4月28日晚，“休闲零食第一股”来伊份（603777.SH）披露2025年年报，公司走出“增收不增利”的狼狈行情，营收规模稳步提升，但净利润持续吃亏且吃亏幅度进一步扩大，经营压力凸显。

2025年，来伊份实现交易收入38.19亿元，同比增长13.31%；但盈利端阐发惨淡，归母净利润录得吃亏1.61亿元，较上年吃亏幅度扩大113.89%；扣非归母净利润吃亏2.09亿元，同比下滑132.3%，已是陆续第二年陷入主业吃亏，自身造血能力持续弱化。

盈利大幅走弱的主题症结，在于毛利率断崖式下滑。2025年，公司毛利率仅30.53%，较2024年大幅下滑10.47个百分点，这也是其近些年毛利率初次跌破40%，盈利空间被大幅压缩。

孙婉秋/摄

放到行业布景来看，国内零食行业竞争进入白热化，零食量贩折扣店急剧下沉扩张，以廉价战术冲击终端市场，行业整体陷入价值“内卷”，倒逼传统零食品牌下调终端售价、
、、放宽促销力度，直接压缩产品进销价差。

在企业内部，此前来伊份对峙直营模式，毛利携带跑国内零食类上市公司；但近些年公司推动渠道结构调整，高毛利直营占比持续收缩、
、、低毛利加盟业务急剧放量，这一结构调整进一步拉低整体盈利水平。

渠道布局数据清澈反映出这一调整方向：截至2025岁暮，来伊份门店总数2818家，较上岁暮的3085家削减267家，整体门店规模收缩。结构分化更为显著：整年大幅缩减低效直营门店，渣滓1044家，占比37%；同时加快加盟门店布局，数量增至1774家，占比63%，相较上年根基五五开的散布，渠道布局越发向加盟倾斜。

对应到营收上，去年加盟业求实现收入15.58亿元，同比大增105.08%，成为营收增长的重要支持；而直营门店因规模缩减，零售收入15.5亿元，同比降落23.25%。

不难看出，公司依附加盟模式，短期内做大规模、
、、稳住营收增长，但加盟业务自身盈利空间远低于直营系统。年报显示，去年加盟、
、、直营毛利率别离为12.54%、
、、47.83%，二者差距悬殊。预计在渠道持续调整阶段，公司盈利仍将持续承压。

用度端数据同样反映经营压力，在营收增长的布景下，各项运营用度维持刚性，难以对冲毛利率下滑带来的盈利缺口。与此同时，经营活动现金流净额为1.85亿元，同比降落39.14%，盈利质量同步走弱，现金流回笼能力有所减弱。

产品端，来伊份各品类收入相对平衡，尚未形成十亿级“大单品”。

2025年，公司肉制品及水产品、
、、糖果蜜饯及果蔬、
、、糕点及膨化食品、
、、坚果炒货及豆制品、
、、其他产品别离实现收入9.91亿元、
、、7.7亿元、
、、6.56亿元、
、、6.43亿元、
、、5.79亿元，各品类收入规模差距不大，均未突破10亿元，不足可能带头品牌溢价、
、、提升盈利空间的主题大单品。

除此之外，来伊份持久存在区域市场高度集中的问题，营收及门店布局过度依赖华东主题区域，全国化布局推动缓慢。

截至去年岁暮，公司2818家门店覆盖上海、
、、江苏、
、、浙江、
、、北京、
、、安徽、
、、辽宁、
、、内蒙古、
、、广东等全国26个。ㄗ灾吻、
、、直辖市），遍布全国百余个大中城市。但拆分来看，其在“大本营”上海地域就有1387家门店，占比近半；再加上浙江、
、、江苏、
、、安徽三省的门店，总数已逼近2600家，占比超九成；去年，华东地域营收占比在88%以上。

能够说，这家2002年成立于上海的企业，历经二十余年发展，至今仍未真正“走出”华东。

前不久，持续吃亏的来伊份请来了外援。

凭据布告，公司控股股东爱屋企管（施永雷持股80%，郁瑞芬持股20%）及一致行动人郁瑞芬、
、、施辉（施永雷之子），拟向信阳东合恒一投资合资企业（有限合资）（下称“东合恒一”）让渡公司10%股权。让渡实现后，东合恒一将成为公司第二大股东。

据悉，东合恒一背后是身家百亿的东芯股份（688110）实控人蒋学明，其业务疆域覆盖半导体等多个领域，这次入局被视为来伊份引入重量级产业本钱。

这次销售股权引入本钱后，外界对于公司后续是否能借助本钱力量突破经营困境、
、、实现转型升级充斥设想。