出品 | 《态度·IPO》

作者 | 崔玉贤

编纂 | 丁广胜

4月2日，，智能眼镜公司Xreal向港交所提交了招股书，，作为国内且全球第一家冲刺港股IPO的智能眼镜公司，，一旦实现聆讯，，Xreal有望成为“全球智能眼镜第一股”。

相比招股书中提到的各项销量指标全球第一，，业界更关切的是其收入和盈利情况。通过对其招股书拆解，，我们发现，，Xreal固然收入和毛利都在增长，，吃亏一向存在，，三年累计吃亏了超过20亿，，但吃亏在收窄。

这意味着Xreal仍处在持续烧钱的阶段。从招股书提醒的风险能够看到，，固然处于全球AR眼镜的绝对龙头，，Meta、、、苹果、、、华为、、、小米的入局让行业竞争加剧，，AR市场还在早期，，用户教育成本较高。

以下为拆解Xreal招股书的关键数据。

1.营收提速，，三年累计吃亏20亿

招股书显示，，2023年-2025年Xreal营收别离为3.90亿元，，3.94亿元（同比 +1.0%，，根基滞碍），，5.16亿元（同比 +30.8%，，显著加快）。

毛利率指标对应的数据为18.8%、、、22.1%、、、35.2%，，增幅较为显著。

招股书显示，，Xreal从2023年-2025年每年都处于吃亏状态，，别离吃亏8.82亿元、、、7.09亿元、、、4.56亿元，，三年累计吃亏20亿元，，但吃亏在收窄。

2.产品结构，，中高端One系列占比提升

目前，，Xreal产品线能够综合为三大主系列：：Air系列、、、One系列，，以及Light-Ultra-Aura。从销量来看，，三年累计销量约为40万台，，高端One系列占比在大幅提升。

Xreal的One系列属于中高端，，总销量11.14万台，，均价3196元，，收入为3.56亿元，，占总收入的69%；
；；Air系列属于入门款，，总销量1.74万台，，均价1656元，，收入0.73亿元，，占总收入的14%；
；；Light-Ultra-Aura系列则为旗舰系列，，销量0.50万台，，均价3665元，，收入0.18亿元。

从销量来看，，Xreal暗示其从2022年至2025年陆续四年全球AR眼镜市场销售收入排名第一，，2025年在全球智能眼镜市场销售收入全球第二，，中国第一。

3.外洋占比超70%

Xreal销售模式重要分为直销和分销商销售，，直销占比在逐年递减，，从占比81.1%，，到2024年的72.5%，，再到2025年的70.8%。其前五大客户占比超过了84%，，占比力高，，客户集中度高。

从市场区域散布来看，，Xreal覆盖了全球40多个国度，，其70%以上收入来自外洋。美国、、、日本、、、欧洲收入排名前三。

4.研发投入占比高

在研发投入方面，，Xreal能够说是高投入的状态。在2023年至2025年间，，投入从人民币2.159亿元、、、2.0亿元到1.829亿元，，研发投入占总收入比重从2023年的55.3%降至2025年的35.5%，，这个占比远高于消费电子行业均匀（约5–15%）。

固然研发投入的绝对金额维持在较高水平，，但公司收入增长（2025年总收入同比增长30.8%）的速度更快，，使得研发强度（研发开支/总收入）得到优化。

从其研发投入情况来看，，Xreal的研发投入并非单一的软件开发或硬件设计，，而是采取了“全栈自研”的战术。通过同时攻克光学、、、芯片、、、算法、、、OS四大底层技术，，并结合自建工厂解决量产问题。

Xreal暗示，，之所以选取全栈自研的战术是在脱节对外部供给链的依赖，，从而在竞争强烈的AR眼镜市场中维持技术当先优势。

5.徐驰占股28%，，IPO前估值57亿

从Xreal股权结构来看，，徐驰自己计算控股28%，，阿里6.68%、、、快手为6.66%，，其他还有顺为、、、立讯精密、、、红杉、、、高瓴、、、蔚来等。

招股书显示，，2026年1月实现的最后一轮融资（D轮），，属于IPO前的最新估值，，约为8.33亿美元（折合人民币约57亿元 - 60亿元）。

6.风险与隐忧

招股书提到，，AR行业仍处于早期，，市场接受度不确定，，教育周期长，，内容生态也不成熟，，影响用户粘性。

Meta、、、苹果（Vision Pro）、、、华为、、、小米、、、OPPO、、、三星等科技巨头入局，，竞争极端强烈。

别的，，招股书也提到，，Xreal目前正在对竞争敌手提起专利侵权诉讼，，案件尚在审理中。

总的来说，，固然Xreal是全球 AR 龙头，，但仍处于高增长、、、高投入、、、高吃亏、、、高负债、、、高竞争、、、高依赖的阶段，，将来依然面对着严格的挑战。