出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编纂 | 丁萍

头图 | AI制图

今年科技投资不是没有机遇，，，而是“闭眼买板块”的时期从前了
。。。

随着美联储降息的预期推迟或落空，，，AI为代表的科技板块的估值不再出现普涨，，，而将迎来分化
。。。当下，，，我们更应该关注有根基面支持、、、有预期差、、、还能把业绩兑现出来的细分方向
。。。

而新技术的突破，，，意味着产生新的市场预期
。。。这次，，，OpenClaw和“养龙虾”的走红，，，正在把AI推动到一个新的投资阶段
。。。

理论上看，，，这只是又一个Agent（智能体）产品发作；但往深了看，，，它改写的是AI系统的运行方式
。。。大模型不再只是被动回覆问题，，，而是起头自主拆解工作、、、多轮挪用模型、、、持续接见工具、、、持久守护高低文
。。。

这意味着，，，AI产业的竞争焦点，，，正在从“谁的模型更强”，，，转向“谁能以更低成本天生更多有价值的Token”
。。。

换句话说，，，下一阶段比拼的不只是总算力，，，而是单元能耗到底能产出几多有效Token，，，即Tokens per Watt（Token/W）
。。。

这也是妙投判断下一阶段AI投资机遇的主题框架
。。。

若是说上一轮AI行情重要萦绕“堆GPU”，，，那么这一轮更值得关注哪些环节能真正提升Token/W，，，谁就更可能成为新一轮本钱定价的中心
。。。

顺着这条主线看，，，至少有三类资产正在被重估：：：

一是掌管调度和编排的CPU；

二是掌管搬运数据的高速互联与CPO；

三是把握Token收费权的大模型厂商
。。。

一、、、CPU成为决定效能的指挥官

从前在对话式AI场景里，，，CPU的重要性并不高
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从流程上看，，，用户发出要求，，，CPU掌管接管、、、分发，，，再把工作交给GPU执行，，，最后返回了局
。。。

在这个链条里，，，GPU像厨师，，，CPU更像传菜员——等炒好端上来就行，，，CPU的作用只是“打杂”，，，能用就行
。。。

但Openclaw为代表的Agent扭转了这一点
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Agent不是一次性问答，，，而是一个持续运行的系统
。。。它要拆解工作、、、挪用工具、、、期待了局、、、修改蹊径、、、再次挪用工具，，，形成多轮循环
。。。

这类工作流的复杂度，，，远高于传统Chatbot
。。。

问题在于，，，GPU善于的是大规模并行推算，，，不善于逻辑节制、、、工作编排、、、I/O治理和跨工具调度；而这些，，，刚好是CPU最善于的部门
。。。

所以，，，进入Agent时期后，，，CPU的角色不再只是“辅助算力”，，，而更像是整个AI工作流的指挥官
。。。

指挥官（CPU）凭借高效的调度能力，，，能够削减GPU空转、、、降低期待功夫、、、压缩系统性损耗，，，从而提高单元能耗下的Token产出
。。。

这便意味着，，，CPU的重要性将被重估
。。。

罕见据批注，，，对话式AI场景下，，，CPU重要掌管Token化等边缘推算工作，，，工作量仅占约5%；代理型AI模式下，，，CPU承担工具挪用、、、工作编排、、、实时决策等大量非AI原生推算，，，亏损量占AI工作流的80-90%
。。。

需要端已经有迹象
。。。

据Creative Strategies预测，，，数据中心CPU市场规模将从2026年的250亿美元增长至2030年的600亿美元；若是叠加Agent有关需要，，，规模有望逼近1000亿美元
。。。

ARM CEO Rene Haas也曾暗示，，，随着Agent驱动利用扩张，，，数据中心单元功耗所需的CPU算力需要可能增长到当前的4倍以上
。。。

更关键的是，，，CPU还是一个供给弹性没那么大的行业
。。。

和存储有些类似，，，服务器CPU持久是高度集中的双寡头格局，，，英特尔与AMD主导市
。。；一旦AI链条挤占产能、、、原资料成本上升、、、交期拉长，，，CPU的价值就因供需错配进入上行通道
。。。

据日经亚洲3月25日报道，，，英特尔与AMD已通知客户上调全系列CPU价值，，，均匀涨幅在10%-15%，，，部门产品涨幅更高；同时，，，交货周期将从之前的1-2周大幅耽搁至8-12周，，，个别情况下甚至将长达6个月
。。。

因而，，，妙投以为，，，CPU正在进入新的景气周期，，，整个赛道将迎来价值重估
。。。参考存储的上涨，，，本钱市场愿意给出更高的溢价
。。。

当然，，，最大的受益者会是，，，外洋CPU双雄英特尔、、、AMD
。。。受益于国产代替，，，海光信息等国内CPU厂商也将迎来发展机缘和价值重估
。。。

二、、、小龙虾影象能力“吃光？？？椤

另一方面，，，OpenClaw（“小龙虾”）为代表的Agent具备影象能力，，，可能让用户感应终于被记住，，，不用反复“自告奋勇”，，，合作效能大幅提升
。。。

“小龙虾”的影象能力性质上就是长高低文推理——把"记住"造成"携带在高低文里"，，，把更多汗青信息、、、工作状态和中央了局持续塞进高低文窗口里，，，让模型在天生下一个Token时，，，始终带着这些信息一路推理
。。。

高低文越长，，，影象雪球越大（KV Cache越大），，，必要搬运给GPU的数据就越多，，，单个GPU装不下，，，就得分给多个GPU推算
。。。

问题也随之升级
。。。在每步推算（每个token天生）中，，，GPU之间还需同步全数的影象（KV Cache）；不然，，，每个GPU只看到部门信息，，，天生的Token是"盲人摸象"，，，高低文理解支离破碎
。。。

因而，，，高低文越长，，，GPU之间要对账的数据越多，，，必要“搬”的数据发作式增长
。。。

因而，，，Agent的“影象能力”最终会转化成一个物理层问题，，，即GPU之间的数据互联（重要依赖于光？？？椋┦欠褡愎豢、、、足够省电
。。。

从Token/W的框架看，，，这一点也尤其关键
。。。

由于在新的AI工作模式里，，，真正昂贵的不定只是“算”，，，好多时辰更贵的是“搬”，，，即光？？？榈拇湫
。。。

传统可插拔光？？？榈奈侍庠谟，，，电信号必要经过较长PCB走线，，，损耗和发热都较高；

而CPO（共封装光学）把光引擎直接放到互换芯片或加快芯片左近，，，显著缩短电互联距离，，，从而降低功耗、、、改善热治理、、、提升整体传输效能
。。。

（图片起源：：：AI制作）

在Token/W投资框架下，，，共封装光学器件（CPO）的价值不再仅是“更高带宽、、、更低延长”，，，而是降低数据搬运的能量价值，，，用同样的电能跑出更多Token
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正因如此，，，妙投以为，，，共封装光学器件（CPO）将进入加快落地的快车道，，，进入从“1”到“100”的阶段
。。。

集邦征询预测，，，共封装光学器件（CPO）渗入率将从2026年约0.5%攀升至2030年约35%
。。。

从市场预测数据来看，，，据YOLE预测，，，CPO市场在2024年的规模为4600万美元，，，预计到2030年将达到81亿美元，，，期间的年复合增长率高达137%
。。。

落地在产业链上，，，相对于传统光？？？，，，CPO削减了部门有源器件，，，如激光器芯片、、、探测器芯片等，，，增长了集成多种光器件的光引擎、、、硅光芯片和薄膜铌酸锂调制器等
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而CPO产业链上游中硅光光引擎和ELS/CW光源需要将迎来发作，，，源杰科技、、、仕佳光子等有关厂商迎来机缘
。。。

三、、、大模型重掌定价权

这波“养龙虾”的海潮，，，让大模型厂商看到了更清澈的贸易化蹊径
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从前市场对大模型贸易化的最大质疑在于，，，模型能力越来越强，，，但谁来付费、、、为哪种价值付费、、、付费能否覆盖成本，，，这些问题始终没有真正解决
。。。

而OpenClaw等扭转了这套叙事
。。。

由于用户买的不再只是一次性问答，，，而是一个持续工作的数字劳动力
。。。而Token亏损就不再只是“谈天成本”，，，而造成了企业愿意为效能提升买单的出产成本
。。。

近期多家厂商起头实现免费公测、、、转向正式商用按量计费，，，甚至开释涨价信号
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关键的是，，，市场已经起头接受高质量Token的收费权，，，而不是“谁涨了几多价”
。。。这比单纯的挪用量增长更重要
。。。

例如：：：2月12日智谱颁布GLM-5时上调Coding Plan套餐价值30%起，，，3月16日颁布GLM-5-Turbo时再涨20%，，，相对GLM-4.7累计涨幅达83%
。。。即便如此，，，市场依然供不应求，，，挪用量增长400%
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别的，，，token亏损的设想空间还很大
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GMI Cloud首创人AlexYeh曾暗示，，，“随着开源和闭源的模型越来越好，，，token的挪用量会越来越高
。。。所以我感触我们甚至连1%或5%都还没有到
。。！

凭据IDC数据，，，中国企业活跃智能体数量将在2031年突破3.5亿规模，，，年复合增长率达到135%以上，，，同时由于智能体工作执行密度的增长和工作复杂度的提升，，，也将带来智能体Token亏损年均超30倍的指数级跃升
。。。

妙投以为，，，大模型厂商持续受益简直定性很高
。。。

与此同时，，，本钱市场对大模型企业贸易化的叙事颇为认可，，，尤其在科技股回调时逆势上涨
。。。今年以来，，，智谱、、、MiniMax的股价上涨已达到579%、、、483%
。。。

这里，，，不禁有人会问，，，智谱等大模型的估值高吗？？？

妙投以为，，，由于今年大幅度上涨，，，智谱的估值已经透支了将来的业绩增长
。。。

据华泰证券测算，，，在乐观情景下，，，智谱有望于2029年实现营收142亿元，，，可赐与29倍的市销率（PS），，，对应的市值为4118亿元
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摩根大通将智谱的指标价从800港元上调至950港元，，，基于30倍2030年预期市盈率
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截至4月1日，，，智谱的市值已经超过4000亿元，，，股价最高达到了938港元
。。。也就是说，，，依照机构的测算，，，智谱已经透支了2029年甚至2030年的业绩
。。。

当下，，，大模型厂商估值不具备“性价比”
。。。接下来，，，投资者还需关注智谱大模型的token量以及业绩能否超出预期
。。。

总体而言，，，妙投以为，，，本钱市场将更关注AI新技术带来的“蝴蝶效应”，，，即token激增带来的新的贸易模式（如：：：大模型贸易化叙事）以及新的市场需要（CPU、、、CPO产业链等）
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别的，，，中东边缘矛盾推高通胀预期，，，美联储降息落空或加息影响整体科技股估值，，，因而科技股出现“杀估值”，，，同时也会跌出“性价比”
。。。一旦矛盾出现实现信号，，，本钱将重新关注科技股，，，甚至“抢跑”并押注新的机遇
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本文来自虎嗅，，，原文链接：：：https://www.huxiu.com/article/4847900.html?f=wyxwapp