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国内首份智能眼镜招股书亮相，，明星本钱云集与巨额吃亏同时浮出水面。。。

4月2日，，港交所披露了智能眼镜公司XREAL的IPO上市申请书，，联席保荐报答中金公司
、花旗两家机构。。。这是国内首家提交IPO上市申请的智能眼镜公司。。。

XREAL成立于2017年，，是一家专一于消费级AR眼镜设计
、开发与销售的科技公司。。。XREAL产品线涵盖三大系列：：：面向入门级的Air系列
、搭载自研X1空间推算芯片的中高端One系列，，以及定位高端小众市场的Light-Ultra-Aura产品线。。。

招股书显示，，XREAL的营收逐年递增，，2023年
、2024年
、2025年营收别离为3.90亿元
、3.95亿元
、5.16亿元；；与之对应，，三年毛利率别离为18.8%
、22.1%
、35.2%。。。

XREAL称，，毛利率改善重要由于销售成本占收入比重持续降落。。。招股书显示，，XREAL销售成本率从2023年的81.2%降至2025年的64.8%。。。销售及分销开支陆续削减，，从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元。。。

同时，，XREAL吃亏逐年收窄，，2023年
、2024年及2025年别离录得净吃亏8.82亿元
、7.09亿元及4.56亿元，，对应净吃亏率别离为226.1%
、179.6%和88.4%。。。时期周报记者统计发现，，固然XREAL吃亏金额和吃亏率均呈逐年收窄趋向，，但三年累计吃亏仍高达20.47亿元，，远超同期总营收13.01亿元。。。

时期周报记者凭据XREAL招股书数据梳理发现，，XREAL三年累计吃亏中，，近10亿元来自公司估值上涨导致的优先股等金融工具公允价值改观，，属于管帐层面的“纸面吃亏”，，并非经营中现实烧掉的现金。。。

与此同时，，XREAL流动负债持续攀升。。。招股书显示，，在2023年
、2024年
、2025年期间，，XREAL流动负债别离为26.99亿元
、31.39亿元
、34.89亿元，，2026年2月末进一步升至38.15亿元。。。公司方面称，，负债增长亦受优先股
、认股权证及可换股单据影响。。。

天使投资人
、资深人为智能专家郭涛对时期周报记者分析以为，，公司流动负债虽大幅增长，，但其中大部门为可转换优先股等金融负债。。。该类负债在上市后将转化为权利本钱，，并非需以现金即时偿还的刚性债务，，因而公司现实偿债压力远低于理论数据所出现的水平，，短期内不存在因该类负债引发的偿债；；。。。

针对IPO
、业绩吃亏等有关问题，，时期周报记者屡次致电XREAL方面，，未获回复。。。

陆续四年全球AR眼镜市场销售收入排名第一

2017年，，31岁的徐驰决定回国创业。。。

徐驰在美国明尼苏达大学获得电子工程博士学位，，先后供职于英伟达和Magic Leap。。。在Magic Leap期间，，他掌管三维视觉算法，，在亲眼见到AR眼镜原型后，，徐驰决定创业。。。2017年，，徐驰与浙包头学肖冰
、师弟吴克艰在北京缔造Nreal，，后改名为XREAL。。。

2019年，，XREAL推出首款消费级AR眼镜Light系列，，在CES（国际消费电子展）上一亮相便引发大量关注。。。但这款眼镜“叫好不叫座”，，贸易化进展并不顺利。。。其时团队归因于销售链条太长
、用户反馈滞后；；职能过多，，却不足软件生态支持。。。

因而，，第二代产品XREAL Air做出调整后于2022年上市，，Air重79克，，与通常墨镜无异，，成为AR行业爆款。。。据艾瑞征询数据，，2022年至2025年，，XREAL陆续四年在全球AR眼镜市场销售收入排名第一。。。

XREAL的收入高度集中于AR眼镜及配件销售。。。招股书显示，，2023至2025年该项收入占比始终在91%以上。。。其中，，AR眼镜自身收入占比不变在78%左右。。。2025年，，AR眼镜销售收入达到4.03亿元，，同比增长30.8%，，重要得益于销量与均匀售价的提升：：：销量从2024年的12.49万副增至13.37万副，，均匀售价从每副2466元上涨至3013元，，销量与定价均由新品One系列拉动。。。

在全球化布局方面，，XREAL外洋收入占比持续走高。。。招股书显示，，XREAL外洋收入占比在2025年达71.0%，，产品销往全球40个国度和地域，，在美国
、日本及欧洲等重要市场渗入率不休提升。。。

天眼查显示，，XREAL从2017年起已实现12轮融资。。。2021年，，XREAL的C轮融资额达1.25亿美元，，创下单笔纪录。。。截至目前，，XREAL投资方蕴含红杉本钱
、高瓴创投
、云锋基金
、阿里
、顺为
、中金
、快手
、蔚来本钱
、爱奇艺
、Gentle Monster
、立讯精密等明星机构。。。今年1月实现D轮融资后，，XREAL估值已攀升至10亿美元。。。

郭涛以为，，AR眼镜行业当前处于发展上升期，，市场规模持续扩张，，本钱持续押注XREAL，，反映出对AR眼镜赛道的持久看好与提前布局意愿。。。但本钱并非盲眼前注，，而是更青睐具备内容落地能力的企业。。。XREAL在显示
、光学等主题技术领域的突破和全球渠道两方面成立了优势，，成为本钱择优投资的对象。。。

盈利的阶下囚困境

从招股书来看，，XREAL正从砸钱搞研发向追求盈利过渡。。。

这一转变在其研发开支上体现得尤为显著。。。XREAL研发开支已从2023年的2.16亿元逐年降落至2025年的1.83亿元。。。XREAL降本重要来自三个方面：：：一是团队裁员，，一年节俭人员成本约700万元；；二是研发周期进入迭代期，，早期大规模索求阶段已过，，烧钱的尝试性投入天然削减；；三是研发资料费降落，，反复打样
、测试的需要有所降低。。。

但风险同样存在：：：AR眼镜赛道技术迭代极快，，若研发投入持久缩水，，将来在显示
、光学等主题环节上可能掉队。。。

市场发作，，竞争加剧。。。IDC数据显示，，2025年全球AR眼镜出货量预计达1280万台，，同比增长26%。。。其中，，中国市场贡献重要增量，，增速高达107%。。。浚急剧扩张的市场吸引大量品牌涌入：：：Meta
、苹果
、谷歌
、华为
、小米等科技巨头，，以及雷鸟创新
、Rokid等新兴AR企业纷纷加码，，头部竞争日趋强烈。。。

在这场竞争中，，除产品职能外，，价值是撬动遍及的关键杠杆。。。一名业内人士通知时期周报记者，，价值直接影响消费者采办决策，，尤其在市场遍及阶段，，较廉价值有助于吸引更多用户。。。事实上，，AR眼镜均价已呈下行趋向。。。前瞻产业钻研院测算，，2025年全球AR眼镜均匀售价约3000元，，较2023年降落约15%。。。

然而，，降本并非易事。。。AR眼镜对光学及硬件制作精度要求极高，，品牌高度依赖第三方供给链的不变性和制作合作同伴的靠得住性。。。XREAL招股书显示，，其需从第三方供给商采购电子元件
、光学模浚块等关键原资料，，并委聘第三方实现产品组装。。。这种模式大大减弱了品牌的议价能力，，导致成本难以压降，，产品售价也随之难以下调。。。这正是XREAL的将来风险之一。。。

郭涛以为，，XREAL将来应从三风雅向推动发展：：：一是持续深入技术研发，，聚焦续航
、交互精度等主题痛点突破，，开发更具吸引力的利用场景，，引发消费者需要；；二是坚韧并拓展全球销售渠道，，进一步提升市场份额，，同时深挖国内市场潜力，，优化市场布局；；三是索求多元化贸易模式，，突破硬件销售的单一盈利模式，，布局软件服务
、内容生态等领域，，拓宽收入起源，，逐步实现盈利指标，，全面提升企业主题竞争力。。。

XREAL在招股书中暗示，，公司将来将持续加大研发投入以筑牢技术竞争力，，升级产品组合，，构建AI软件服务，，与世界级同伴成立深度合作，，并加快全球化市场渗入与扩张。。。