起源：世界杯转播费对中国开价是印度10倍作者： 曾鸿花：

从DTOF激光雷达到割草机械人，，乐动机械人的技术复利“故事”难讲

文 | 机械最前列

一台智能机械人，，无论“大脑”的算法多么先进，，“手脚”的关节多么矫捷，，若是没有一双能看清世界的“眼睛”，，它便只能在无尽的阴郁中摸索！
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视觉感知，，是智能机械人与物理世界交互的第一道闸门！
！Ｋ没等酥前方的阻碍是什么、、空间的三维结构若何、、移动的指标物体在哪里！
！Ｕ獾勒⒚诺木扔牍愣，，决定了一台机械人能否从“能动”走向“能用”！
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正是在这个主题赛道上，，有一家企业，，把机械人的“眼睛”卖成了全球第一！
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并且，，在其冲刺港交所的IPO过程中，，本钱市场用一组数字表白了对这家公司的周到！
！＝刂5月5日晚，，其获券商借出孖展3393.78亿港元，，以公开发售部门集资额1亿港元推算，，超额认购3392.78倍，，创下近期新股认购热度的新高！
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它，，就是乐动机械人！
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何以成为本钱“宠儿”
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将乐动机械人界说为本钱市场的“宠儿”，，不只是由于3392倍的超额认购！
！Ｊ率瞪，，在公司股东名单中，，深高新投、、厚普本钱、、中金浦成、、联通中金、、华业天成本钱等明星机构赫然在列！
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阿里巴巴CEO吴泳铭也通过元璟本钱持有乐动机械人的股份！
！６ゼ侗厩某志谜径，，自身即组成了一种背书！
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本钱愿意押注的背后，，一方面是由于乐动机械人已经构建了齐全的技术护城河！
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从DTOF激光雷达实现毫米级测距精度，，到四目矩阵传感器
？？楣ス娓丛踊肪臣，，SLAM算法支持厘米级定位导航……

按灼识征询数据，，以2024年营收推算，，乐动机械人是全球最大的以视觉感知技术为主题的智能机械人公司，，其技术影响力已深度渗入至智能机械人产业的各个细分场景！
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客户覆盖全球前十各人用服务机械人公司中的七家，，以及全数前五大商用服务机械人公司，，更关键的是，，2023年至2025年，，客户留存率从84%提升至100%，，净收入留存率持续超过100%，，客户用真金白银投下“信赖票”！
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另一方面，，则来自乐动机械人财政数据的内容性改善！
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2023年至2025年，，乐动机械人营收从2.77亿元增长至7.48亿元，，复合年增长率约64.4%，，三年近乎翻了三倍；；；毛利别离为7111万元、、9132万元、、1.92亿元，，整体盈利能力持续提升！
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更重要的是，，只管公司截至2025年仍录得6250万元净吃亏，，并且预计2026年将持续出现净吃亏，，但经调整净吃亏已从2023年的-20.2%大幅收窄至2025年的-3.5%！
！Ｕ迕室泊2024年的低点19.5%回升至2025年的25.7%，，距离盈亏平衡仅一步之遥！
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“收入增长+吃亏收窄+毛利回升”的组合，，刚好是港股市场最为看重的经营确定性信号

此外，，乐动机械人构筑的第二增长曲线也在持续上扬！
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2023年，，乐动机械人正式切入智能割草机械人赛道，，该业务昔时收入仅6.3万元；；；2024年，，第一代产品量产并实现2327万元收入；；；2025年，，搭载AI大模型的第二代产品收入飙升至1.37亿元，，同比增长488%！
！2026岁首，，乐动更是推出了全球首款搭载全自研360度激光雷达的第三代割草机械人！
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割草机械人2025年毛利率高达42.3%，，远超视觉感知产品的均匀水平，，成为驱动公司整体盈利结构优化的关键变量！
！Ｕ庵帧奥舨印庇搿疤越鹱印彼智碌脑龀ざ，，让市场看到了乐动机械人从卖零部件转向卖品牌整机，，从B端能力输出到C端直面消费者的可能性！
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换言之，，乐动机械人之所以能在尚未盈利时赢得如此高的本钱周到，，性质在于它技术护城河持续加深、、盈利能力不休提升、、第二曲线则贡献高利润与品牌溢价，，三者叠加，，才是乐动机械人成为本钱“宠儿”背后真正的原因！
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“卖眼睛”的生意不好做了

一家尚未实现盈利的企业，，即便认购再火爆，，也必须直面市场的持续审视！
！＠侄等斯倘唤怀隽艘环萜木咚捣力的招股书，，但细究之下，，仍有一些隐忧值得警惕！
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最为火急的隐患，，来自第一增长曲线的竞争压力！
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乐动机械人以机械人的“眼睛”，，视觉感知产品起身，，涵盖DTOF激光雷达、、超声波传感器、、SLAM算法模组等主题部件，，但其主题客户正在加快“去乐动化”！
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已经高度依赖乐动提供“眼睛”的头部扫地机械人大厂，，好比石头、、追觅、、科沃斯等，，为了掌控主题技术与成本，，纷纷起头组建自己的研发团队，，自研SLAM算法！
！＞扇盏摹敖鹬鳌彼媸笨赡茉斐删赫惺！
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与此同时，，视觉感知领域竞争白热化，，陷入价值战“泥潭”！
！2023年，，乐动机械人传感器均匀售价为61.9元/台，，2025年降至42.3元/台；；；算法模组均价则从2023年130.1元/台跌至2025年77.6元/台！
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价值连连降落进一步导致其毛利率出现下滑，，算法模组产品毛利率两年内降落11.4个百分点，，从2023年的37.4%降到2025年的26%！
！Ｓ纱丝杉，，这种“以价换量”的打法，，固然保住了出货量第一的地位，，却极大地压缩了利润空间！
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其次，，第二增长曲线割草机械人面对的竞争生态同样不容乐观！
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全球割草机械人市场固然潜在空间可观！
！Ｖ醒衅栈底暄性菏，，全球割草机械人市场规模将从2025年的25.3亿美元稳步增长至2030年的42.9亿美元，，期间年复合增长率约为10.8%！
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但竞争同样强烈，， 以富世华、、宝时得等企业为 代表的传统企业，， 它们深耕欧美割草市场数十年，，占有无可比力的品牌信赖度、、线下渠道网络和售后服务系统！
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而科沃斯、、石头科技、、九号公司等已具品牌和渠道优势的企业也在加快布局，，石头科技 2025年下半年就已经推出了割草机产品！
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乐动机械人固然在视觉技术上具备差距优势，，但从B端供给商转向C端品牌商，，意味着它必须在品牌认知、、渠道建设、、售后服务等全新维度上实现从0到1的构建！
！Ｏ胍ゴ恳栏郊际跞穸仍谙阜秩郎涎罢业吒不，，难度不小！
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第三重隐忧，，来自研发投入的悄然收缩！
！Ｕ泄墒榕，，2023年、、2024年和2025年，，乐动机械人的研发支出别离为9594.0万元、、9485.7万元和1.21亿元，，占同年收入的比重别离为34.7%、、20.3%和16.2%！
！Ｈ旯Ψ，，研发投入比重大幅下滑！
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第一增长曲线腹背受敌，，第二增长曲线劲敌环伺，，技术护城河则面对研发强度持续稀释的隐忧！
！Ｕ馊匮沽δ芊裨谏鲜泻蟮玫接行х＝，，将直接决定乐动机械人从受本钱追捧到真正站稳脚跟，，还有多远的路要走！
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赛道分化中的估值重构

乐动机械人IPO，，只是中国机械人产业“上市潮”的一个典型切面！
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今年以来，，埃斯顿、、凯乐士科技、、华沿机械人等企业已相继登陆港股，，港交所2023年增设的第18C章为尚未盈利的硬科技企业打开了通道！
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不外，，扎堆上市并不料味着伤厩行情！
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以工业机械人出货量位居国内头部的埃斯顿为例，，其2025年已实现扭亏为盈，，整年净利润约0.41亿元，，但港股首日即遭破发，，尔后一度较刊行价跌超25%！
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市场“不买账”是由于工业自动化行业整体处于筑底企稳、、结构分化、、竞争加剧的调整周期，，行业整体增速放缓，，再加上埃斯顿的自动化主题部件业务营收2025年同比降落了8.72%，，投资者对其增长持续性存疑！
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相比之下，，凯乐士科技作为智能物流机械人提供商，，2022年至2025年累计吃亏高达7.9亿元，，但上市后却获得84%的开盘涨幅，，上市一个月以来累计涨幅已超一倍！
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凯乐士科技的客户覆盖汽车、、新能源、、3C、、医药等多个行业，，截至2025年9月，，客户总量为237个，，其中60%为下单次数多于一次的客户！
！＝刂2025年年底，，整体待交付订单规模达22亿元，，其中蕴含46个推动中的外洋项目！
！Ｐ枰说氖，，比盈利预期更具说服力！
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这种分化背后，，是从前两年融资怒潮的推升下，，机械人赛道“故事”讲得热烈，，但真正的贸易化与造血能力依然不及，，所以投资人对机械人企业起头抱持愈发审慎的态度！
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持久扎根于具体利用场景、、客户复购数据扎实、、订单可见度清澈的企业，，正在获得更高的估值溢价；；；至于那些增长故事难以短期兑现的公司，，则不得不接受估值回调的压力！
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所以，，当融资轮次与概念热度不再是定价的主题锚点，，本钱的追问已深刻到更朴素的层面：收入从何而来
？？订单是否可持续
？？毛利率若何改善
？？吃亏何时收窄
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乐动机械人之所以能在尚未盈利的阶段获得本钱追捧，，性质上是由于它提供了相对稀缺的“贸易化确定性”信号，，全栈技术矩阵组成了护城河的宽度，，客户留存率印证了需要端的黏性，，割草机械人的急剧放量则展示了技术复用的设想空间！
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然而，，认购倍数从来不是终点！
！Ｊ泳醺兄兰壑嫡降囊踉莆瓷，，下游头部客户的自研代替趋向仍在演进，，第二增长曲线从“卖铲子”到“淘金子”的跃迁充斥变量，，研发强度的持续收窄则是对技术当先性的持久考验！
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这些问题不会由于一场本钱盛宴而自动消解，，反而会在上市后的定期财报中被反复检视！
！Ｈ瘸敝，，唯有将技术优势持续兑现为利润表上真金白银的公司，，能力在周期迷雾中真正站稳脚跟！
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