人数少了，，喧闹淡了，，巴菲特退到了台下。。

但当台上提到“致敬查理，，只管这个席位已经空了”，，全场依然安静得能听见呼吸。。

来自中国或拥有中国布景的投资者提问格外能干，，他们提问涉及现金流、、安全边际、、AI（人为智能）和本钱配置等话题。。

这场大会真正要回覆的，，不在于听Greg Abel（格雷格·阿贝尔，，伯克希尔CEO）像不像巴菲特，，而是伯克希尔能不能从一小我的传奇，，过渡到一个别系的复利。。

从朝圣回归开会

本地功夫 2026 年 5 月 2 日，，奥马哈，，CHI健康中心。。

往年的这一天，，这里是一座人声鼎沸的朝圣之城。。数万名股东凌晨列队，，只为听巴菲特和芒格聊一个下午的股票与人生。。今年，，人的确少了。。约 1.8 万个座位的场馆，，开场时只比半满略多。。周边酒店罕见没有满房，，往年必要排长队的展厅能够悠闲逛完。。这齐全在预期之中。。早在 2025 年，，巴菲特的女儿 Susie（苏西）曾提出：“没有父亲登台，，年会还能吸引 3 万人吗？？？”答案此刻揭晓：“不能。！！

但现场并非冷清。。当你真正坐在那里，，听Greg Abel用沉稳的语调逐一汇报保险、、铁路、、能源和制作业时，，会心识到：从朝圣，，回归开会，，自身就是伯克希尔必须经历的一课。。

奥马哈的这场伯克希尔股东会，，理论上少了一小我，，现实上是在检验一整套制度。。

2026 年，，Greg Abel第一次以伯克希尔CEO身份全程主导年会。。官方会前铺排已经注明，，今年会议由阿贝尔先做业务更新，，随后与伯克希尔保险业务掌管人Ajit Jain（阿吉特·贾恩）、、BNSF CEO Katie Farmer（凯蒂·法默）、、NetJets（奈特捷航空）CEO Adam Johnson（亚当·约翰逊）等人分阶段回覆股东问题。。这意味着，，伯克希尔年会正式从“巴菲特与芒格的思想问答”，，切换成“阿贝尔与业务掌管人团队的运营汇报”。。

好多人以为巴菲特今年全程寡言。。事实并非如此。。阿贝尔在致辞中专门搁浅了一下，，说：“还有查理，，我们也在这里致敬。。当然，，此刻这个席位是空的。！！比“簿蚕吕。。随后巴菲特短暂上台，，不是为了预测市场，，而是回顾苹果投资，，感激蒂姆·库克，，并说“接任者会做得比我更好”。。台下有了笑声——那是熟悉的、、带着敬意的笑。。情怀还在，，只是从一场脱口秀，，压缩成了极度钟的温情客套。。

所有股东内心真正的问题是：没有巴菲特主导的伯克希尔，，还值不值得那个“信赖溢价”？？？ 答案要从阿贝尔对三件事的表态里寻找：现金使用纪律、、股票投资决策权，，以及主题业务的持久回报指标。。

现金纪律：说“不”比说“是”重要

新任 CEO 最容易犯的谬误，，是急于证明自己。。伯克希尔一季度末现金及短期投资靠近3970亿美元，，这样一座现金山，，既是优势也是压力。。

阿贝尔在现场反复强调，，不必要急着把所有本钱部署出去。；；龌岢鱿，，但必须切合准则、、价值相宜、、风险可理解。。若是看不清 10 年后的经济远景，，就不做。。第一季度仅回购 2.35 亿美元股份，，自身就是自律的量化证明。。

贾恩的补充更直白：“我招人的时辰第一句话就是——你的工作就是要说‘不’。。你会看到好多有引诱力的买卖，，但不能仓皇决定。！！钡北晃始笆欠癯斜；；舳咀群Ｏ康拇皇，，贾恩回覆：“看价值，，还要看定价。！！辈讼６两裎从腥魏未死啾５。。

这是信赖溢价的第一根支柱：本钱不激昂。。现金在伯克希尔不是闲置资产，，而是安全垫、、；；械牟砂烊、、抵抗短期压力的能力。。阿贝尔批注，，他不会为相识除现金牵累而犯下永远性本钱谬误。。

投资决策：从“一人判断”到“团队合议”

巴菲特留下的证券组合——苹果、、运通、、适口可乐、、日本商社——不只是一串持仓，，而是一套投资遗产。。现场有股东直接问：巴菲特打造的投资组合，，以来怎么管？？？

阿贝尔的关键词是 “舒服”。。他反复说，，他们对现有投资组合感应极度舒服，，极度明显自己投资的是什么。。他出格提到苹果：巴菲特当初不是把它当作科技股，，而是看作一家给消费者带来巨大持久价值的公司。。阿贝尔强调，，他们会持续评估风险和远景，，但不会为了证明新 CEO 的存在感而轻易洗牌。。

关于投资决策权分配，，阿贝尔的表态并不是要复制一个“新巴菲特”。。对于苹果、、日本商社等主题集中持仓，，他强调理理层对这些业务、、风险、、治理团队和持久经济远景有持续理解和评估；；部门较小规模的公开市场投资，，则持续由专业投资经理掌管。。至于公开市场买股票还是整体收购一家公司，，伯克希尔城市放在统一套本钱配置框架下会商：能否理解业务，，能否看清持久经济远景，，价值是否合理，，以及风险是否可接受。。

对科技公司，，阿贝尔并不倾轧。。他的底线是：不能由于“科技”或“AI”标签而降低尺度。。只有当伯克希尔可能理解业务、、理解风险、、看清 10 年维度上的经济远景，，并且价值留有安全边际时，，科技公司才可能进入投资领域。。

最后一个问题更敏感：巴菲特有芒格，，阿贝尔的“芒格”是谁？？？

阿贝尔没有试图制作一个新的芒格。。他认可，，巴菲特与芒格的组合无法复制。。将来伯克希尔不会再依赖一个“第二个芒格”，，而是依附一个由伯克希尔保险业务掌管人贾恩、、法默、、约翰逊、、各子公司CEO，，以及奥马哈小而强的总部团队组成的判断网络。。

这并不是“集体辅导”取代 CEO，，而是从“巴菲特—芒格双人过滤器”，，转向“单一 CEO+专家团队+去中心化经营者网络”的制度化过渡。。

中国投资者的提问：把 AI 拉回传统框架

今年现场，，来自中国或拥有中国布景的投资者的提问更直接、、更带有测试性。。

一位来自成都的投资者抛出的问题是，，在评估本钱配置时，，你若何对待现金流确定性、、安全边际，，以及 AI/科技公司投资机遇？？？伯克希尔是否更愿意投资拥有强劲现金流的新科技公司？？？

这个问题的智慧在于，，它绕开了市场最热烈的AI叙事，，直接回到巴菲特和芒格留下的主题框架：现金流是否真实？？？将来是否可理解？？？安全边际是否存在？？？

阿贝尔的回覆一连了伯克希尔一贯的纪律：不会由于一家公司贴上“科技”或“AI”标签就倾轧，，也不会由于市场周到就降低尺度。。关键依然是理解业务、、看清 10 年经济远景、、价值合理。。

他在业务更新中也明确：伯克希尔要在GEICO、、BNSF、、能源中自建技术和 AI 系统，，成为“创建者而非采办者”。。但必须遵循三个准则：人类参加关键决策、、安全守卫、、数据可验证。。这就是伯克希尔式AI观：AI是工具，，不是信仰；；是效能，，不是估值故事。。

集团会不会拆？？？个别资产可退，，平台不拆

有股东直接问：伯克希尔会不会遣散或销售业务？？？这是一个触及持久估值的问题——没有巴菲特之后，，市场会不会从“巴菲特溢价”转向“集团折价”？？？

阿贝尔的回覆分两层：

第一，，个别业务能够销售或退出。。若是某业务存在名誉风险、、持久吃亏、、无法创制现金流、、监管回报不合理，，伯克希尔会做艰巨决定。。他已经颁发销售太平洋电力公司在华盛顿州的部门公共事业。。

第二，，伯克希尔整体不应拆。。由于它不是通常意思上的多元化集团。。通常多元化企业集团往往总部重大、、治理复杂，，因而被市场打折。。伯克希尔的分歧在于：总部极小，，官僚极少，，子公司高度自主，，本钱能够跨行业自由调配。。阿贝尔反复强调：“我们没有大量委员会，，也不会成立层层官僚。！！

这现实上是在为伯克希尔的制度溢价辩护：它不是一个业务拼盘，，而是一套低摩擦、、高信赖的本钱配置系统。。

信赖溢价还在吗？？？

所以，，没有巴菲特主导的伯克希尔，，还值不值得信赖溢价？？？

答案是：还在，，但必须重新定价。。

从前的信赖溢价，，来自“巴菲特小我本钱配置能力+芒格反向思想+保险浮存金+去中心化文化”。。

阿贝尔时期的信赖溢价，，来自“本钱纪律+团队化决策+保险浮存金+运营效能改善+低官僚成本+持久名誉文化”。。

这是一种更制度化、、更运营化，，也必要功夫验证的溢价。。它的利益是伯克希尔不再齐全依赖一个天才大脑；；它的风险是，，市场也不会再无前提相信有一个天才会在；；凶龀鲎钫返囊槐事蚵。。

将来三到五年，，投资者真正该盯的不是阿贝尔讲得像不像巴菲特，，而是四件事：GEICO能否在维持承保纪律的同时复原增长；；BNSF能否持续提升运营效能；；能源业务能否在数据中心需要与监管风险之间获得平衡；；巨额现金能否在相宜机遇被纪律性部署。。

这场大会没有给出一个“新巴菲特”。。它给出的答案是：伯克希尔不筹算靠传奇一连传奇，，而是试图靠纪律一连复利。。

这或许没有从前那么迷人，，但对一家万亿美元级此外公司来说，，迷人从来不是最重要的品质。。最重要的是，，不要犯大错，，持久把本钱放到该去的处所，，并在坏新闻出现时坐电梯。。

从这个意思上说，，2026年奥马哈的真正变动，，并非巴菲特不在舞台中央了，，而是股东们起头接受一个现实：伯克希尔年会正在从朝圣，，回归开会。。伯克希尔的信赖，，也正在从小我转向制度。。

（作者 欧阳晓红）

免责申明：本文概念仅代表作者自己，，供参考、、互换，，不组成任何建议。。

欧阳晓红

经济观察报首席记者 持久关注宏观经济、、金融钱币市场、、保险资管、、财富治理等领域。。十多年财经媒体从业经验。。